银行类货基研究报告：如何投资（19页）

行业报告下载 2019年07月30日 06:16 管理员

高流动性投资占比 45.9%，债券平均久期不超过 3 年。2019 年一季度运作报告披露，a）“银行存款、同业存单、利率债等具有高流动性资产投资占比 45.9%，符合产品协议对于本产品流动性资产最低投资比例（30%）的要求”；b）“投放的资产以中短期限的货币工具、政策性金融债、高评级信用债为主”；c）“其中货币工具期限以 1 年内为主，债券的久期不超过 3 年，信用债主体评级均在 AA+以上”。添利 1 号规模上升很快。以兴业银行-添利 1 号为例。产品 18 年 4 月成立时规模仅 96 亿，到 19 年 1 季末资产净值已达 2539 亿。资产配置变化情况。1）企业债等债务融资工具占比较高，近几个季度保持在 27%-30%之间，如果期限较长的话，收益也会比较可观；2）其他债权类资产占比较高，18 年中报达到 30.9% 但近期有所压缩，到 19Q1 末下降到 20.2%。这个“其他债权类资产”具体投了什么，季报并未披露。

资产端投资久期基本都在 3 年以内。公募货基对债券剩余期限的要求是低于 397 天，添利 1 号在运作公告里要求“债券久期不超过 3 年”，相对宽松得多。而实际上，截至 2019 年 1 季度，添利 1 号期限在 3 年以上的资产占比仅为 1.8%，也即 98.2%的资产期限都在 3 年以内。适度拉长资产久期，可提高投资收益。91 天以上的资产占比 73.7%，而期限在 30 天（含）以内的资产占比 78.9%，期限存在较大的错配。由此可以实现较的收益率。但银行资管部可以通过总行获得流动性支持，可以为较大的赎回垫资，问题并不太大。

“类货基”收益率整体呈现下行趋势。平安银行目前在售的类货基，主要是“天天成长” 系列（包括 A 款/B 款/C 款）。从 7 日年化收益率来看，C 款的弹性比 B 款略大。但 2018 年 10 月以前收益率在 4%以上，之后就在 3.5%-4%之间震荡，19 年 3 月以来，开始向下接近 3.5%。这里我们主要以 B 款为例。

趋势来看，同业存单换成同业借款，二级资本债回归大行。1）整体集中度下降，18 年末十大持仓占比 26.6%，到 19 年二季度末下降到 21.3%；2）同业存单置换为同业借款，18 年末和 19 年一季度末还有 9.4%和 6.4%的同业存单，到 19 年二季度末就换成 8.8%的同业借款了；3）大行二级资本债占比提升至 10.3%，股份行二级资本债占比下降至 2.2%，风险偏好有下降趋势。

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