预防性疫苗行业深度研究报告：政策篇（30页）

行业报告下载 2019年08月09日 08:43 管理员

本报告与市场的差异：市场提出《疫苗管理法》的出台会提升行业集中度实现强者恒强，但是并未分析怎么看待行业的监管升级和行业的未来，以及在这种情况下看好行业和个股的依据是什么。我们从美国疫苗行业上百年的发展历程中剖析过往事故和现象、寻找其发展规律，并以此为鉴提出中国疫苗行业的投资特点及选择个股的标准，并对“短期看品种、长期看技术和工艺”从监管政策、市场规模及增速、疫苗关键技术三大部分做了分析。市场对于疫苗行业提出品种驱动的概念，但是为什么这个市场是品种驱动、重磅品种有什么特点、对公司的业绩会有什么影响并没有做出明确的分析。我们从 GSK 和辉瑞两类代表公司疫苗收入与上市品种之间的关系说明了品种对于公司持续增长的作用。并从 13 个全球大品种历史销售额分析了大品种的现金流特点及与药品现金流的差异、品种大小与发病率间的关系以及什么样的品种会成为重磅品种，通过合理假设测算出 9 类新型疫苗至 2030 年的销售规模及行业复合增速。

市场对于疫苗品种的分析更侧重渗透率、规模的假设和测算，实际上忽略了同样通用名的疫苗和疫苗间差距很大，由于选择的工艺路线和质控标准不同导致各家的疫苗在保护效果方面存在差别，因此对于疫苗关键技术和工艺的难点理解就至关重要。除此之外，我们从疫苗技术发展的上百年历史中总结了一代技术的跨越需要 30-40 年左右的时间，一代技术从逐渐成熟到疫苗上市使用或产品/技术的再次升级需要 10-15 年（即生命周期）。这有助于判断国内市场未来的竞争格局以及全球四大巨头品种的发展方向。同时市场对于品种的免疫效果、同类各代疫苗的不同以及未来趋势缺少分析，我们深入分析了肺炎球菌疫苗、HPV 疫苗、轮状病毒疫苗、手足口病疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗和联合疫苗的流行病学、免疫效果、品种间的差异和发展趋势等，对于判断不同企业管线中在研品种的价值具有借鉴意义。

对于疫苗行业的投资特点，我们认为宜采用相对合适位置买入并长期持有的策略，依据有三：第一，从美国疫苗行业发展历程和监管的不断升级角度，在监管趋严的大趋势下，势必会提高对规模、成本和技术水平的要求，疫苗行业集中度会不断提升，重磅疫苗只会从技术和工艺积累深厚的企业孕育而出，这一特点国内市场也适用（见“政策篇”的分析）；第二，通过对重磅品种的特性及现金流模式分析，新型疫苗在中国市场方兴未艾，根据我们的测算， 2016-2030 年中国儿童&青少年新型疫苗市场的 CAGR 为 10.83%；若叠加成人疫苗市场，则 2016-2030 年总体疫苗市场的 CAGR 为 12.16%（见“市场篇”的分析）；第三，从疫苗技术和产品的发展历史看，一代技术的跨越需要 30-40 年左右的时间，一代技术从逐渐成熟到疫苗上市使用或产品/技术的再次升级需要 10-15 年（即一代疫苗的生命周期在 15 年左右），现有的多联多价进口疫苗，到 2020 年已历时 40 年发展相当成熟，国内企业在 2005-2006 年就已经开始立项研发，通过技术引进及十多年的消化吸收和工艺摸索，目前已经达到相对成熟水平，后续将处于一个成本持续下降的通道，未来 5-10 年内中国市场更多是国内企业之间的竞争（见“技术篇”的分析）。