非银行金融行业报告：第三方财富管理（21页）

行业报告下载 2019年09月17日 07:07 管理员

2019 年 6 月 20 日，香港上市公司承兴国际控股（2662.HK）实际控制人罗静在上海被刑拘，由此牵出一系列“罗生门”。京东（JD.O）、苏宁（002024.SZ）、诺亚财富（NOAH.N）、湘财证券、云南信托、博信股份（600083.SH）、法尔胜（000890.SZ）、上海摩山商业保理等众多企业卷入，其中影响最大的莫过于诺亚财富为承兴国际提供的 34 亿元供应链融资风险暴露，影响到相关资管产品兑付。 2018 年初开始，诺亚为承兴国际募资约 34 亿。诺亚财富本次踩雷的产品名为“创世核心企业系列私募基金”。根据中国基金业协会官网信息，诺亚财富 2015-18 年共发行了 38 期创世核心企业系列私募基金，其中 2018 年初发行的近 10 期创世核心企业产品，用于承兴国际与京东的供应链融资。供应链金融的主要风控措施：应收账款债权转让+股权质押增信。

“创世核心企业系列私募基金”是供应链金融产品，具体操作大致是：1）承兴国际作为融资方将其对京东的应收账款债权转让给诺亚（合并口径，具体为诺亚旗下的歌斐资产和诺亚融资租赁）；2）诺亚将债权资产包装成私募基金产品对外销售，募集资金用于承兴国际借款；3）承兴国际承诺以应收账款回款还款，或设立共管账户以便京东直接将款项汇给诺亚，或到期回购标的债权；4）最后，在风险完全暴露于媒体之前，诺亚要求承兴国际实际控制人罗静将所持承兴国际股份质押进行增信。风险点众多，显示诺亚存在重大风控漏洞。知名企业债权转让+上市公司股权质押，产品设计看似优质合理，然而实则风险众多。

首先，我们注意到承兴国际控股（2662.HK）股权质押办理的时间是 2019 年 6 月 19 日，罗静女士被刑事拘留的前一天。查封上市公司股票；查封相关银行账户；发催款函等均在风险完全暴露之后。这说明“创世核心企业系列私募基金”发售之初，只有应收债权转让一项风控措施。其次，京东声明“承兴国际涉嫌伪造和京东的业务合同”，并指出诺亚“在被诈骗的过程中自始至终没有通过任何方式和京东进行合同真实性的验证”。底层资产质量对于实业资产包装而来的金融产品非常关键，若连底层资产的真实性都不能保证，那么由此产生的任何金融价值都瞬间化为乌有。虽然目前诺亚与京东各执一词，但我们认为作为产品销售方和管理人，诺亚有确认应收债权属实的义务和责任。再次，作为增信措施的承兴国际控股（2662.HK）股权，自 6 月底以来暴跌近 90%，并于 7 月 19 日停牌。股价暴跌和股票停牌使得股票质押增信形同虚设。最后，即便底层资产真实、质押股权股价稳定，诺亚为承兴国际进行供应链融资的行为仍存在众多风险点。通常供应链金融是核心企业运用自身信用为上下游提供融资便利，如知名供应链金融平台——“TCL 简单汇平台”、“海尔云单平台”、中国中车牵头打造的“中企云链平台”都是围绕核心企业展开。承兴国际在京东、苏宁供应链中处于非核心弱势地位。非核心企业供应链融资即便债权真实，后续也需面临回款周期、回款时点、资金监控、核心企业或融资企业违约风险等多重不可控因素。