比特币挖矿产业研究报告（20页）

行业报告下载 2019年09月04日 11:02 管理员

我们看好矿机产业链上矿机厂商的投资机会。1）矿机厂商的芯片设计及产业化能力具备相当程度的护城河。虽然比特币矿机厂商的产能受芯片流片良率影响很大，但归根结底，对其业绩影响最大的还是剧烈变动的比特币价格，矿机厂商有拓展新业务的诉求，借助已有的芯片设计经验，矿机厂商有望将成功经验复制到人工智能业务中去，促进我国半导体和人工智能产业发展。2）在整个比特币挖矿产业链，矿机厂商是最接近传统资本市场的一种业态（已有三家厂商提交了招股说明书）。部分领先的矿机厂商已经积累了较多融资经验。3）在比特币挖矿产业链中，矿机厂商业务的金融属性较小，主要是产品销售，面临的监管压力较小。中国矿场主要分布于西北（如新疆、内蒙）和西南（如云南、四川）等地，其中，新疆算力占全网的比重约为 25%，四川约为 50%。主营业务为矿机芯片设计与销售的比特大陆也拥有矿场业务，根据其招股书，这些矿场就主要分布于四川、新疆和内蒙古，其中最大的位于内蒙古。根据加密货币研究机构 CoinShares 2019 年 6 月发布的报告，全球 48%的加密货币挖矿活动发生在中国四川省，该地的可再生能源占比高达 90%；12%的矿业活动分布在中国其他地区，这些地区的可再生能源占比约为 50%；总体来看，74.1%的比特币挖矿活动使用的是可再生能源，这一使用率是全球所有行业平均水平的 4 倍。Coinshares 进一步指出，比特币挖矿可以“变废为宝”，使可再生能源项目扭亏为盈，使过去人们眼中不经济的活动有利可图，有利于促进能源产业的发展。西北矿场的电力较为稳定，不存在丰水、枯水、平水之分。但冬季如果天气过于寒冷（如 1 月前后），政策不允许新建矿场，这导致此类矿场的开工时间可能延后。

虚拟货币挖矿活动面临的监管政策并不明确，这给矿场的投资造成了一定了不确定性。目前除了 2018 年 1 月互联网金融风险专项整治办工作领导小组和 2019 年 4 月发改委发布的两份文件，国家监管机构层面尚未出台专门提及加密货币挖矿的文件。而前述两份文件对比特币挖矿的态度倾向于“引导退出”、“不得进入”。具体来说，（1）互金风险整治办小组要求各地积极协调辖内有关部门，多措并举，综合采取电价、土地、税收和环保等措施，引导相关企业有序退出比特币挖矿活动，并要求各地整治办每月 10 日前填报辖内“挖矿”企业有关情况。耗电情况是需要上报的主要内容，具体到享受优惠地价或场租情况、执行电价及其他补贴情况等。（2）发改委 4 月发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本，征求意见稿）》将虚拟货币“挖矿”活动列入“淘汰类”产业，前述文件的征求意见截止日期为 5 月 7 日，它将产业分为鼓励类、限制类和淘汰类三种，其中，淘汰类产业主要指不符合有关法律法规规定，不具备安全生产条件，严重浪费资源、污染环境，需要淘汰的落后工艺、技术、装备及产品。如前所述，矿工挖到比特币的概率与其算力占全网算力的比例正相关。在算力居高不下的当下（一度超过 80EH/s，相当于 590 万台算力为 13.5T 的蚂蚁 S9 矿机），算力较少的矿工挖得比特币的概率十分微小。矿池通过集合算力，提高了矿工获得比特币奖励的概率。之后，矿池会基于矿池的矿工的计算力贡献分配挖矿报酬，有平滑矿工收入的功能。比特币上线后的第二年（2010 年），世界上最早的矿池 SlushPool 出现；2013 年，中国第一家矿池——F2Pool（鱼池）上线，开始对外提供服务，此后 AntPool、BTC.com、viaBTC 、BTC.TOP、币印矿池等也逐步成为知名矿池。比特币矿池集中度较高。前 7 家矿池拥有全网近 8 成算力。

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