塔吊租赁行业报告：模式之争类金融or服务（16页）

行业报告下载 2019年09月17日 07:59 管理员

进一步看塔吊租赁的借款成本，塔吊租赁行业作为一个以民营企业为主的市场，基本享受不到市场化的负债成本。从实际负债端角度考虑，对于很多金融企业来说负债端成本是根据市场情况波动的，因此负债端的经营好坏，对于金融企业来说至关重要，直接影响利差大小，但对于塔吊租赁行业大部分都是民营企业，其负债成本的波动性要远低于金融企业，基本上可以看成是刚性支出。其次，风险及壁垒不同。金融资产经营中面临两个方向，一个是利率风险，一个是信用业务，利率风险也就是流动性风险，对于金融企业来说，产生流动性风险会导致企业的成本会大幅提升，降低利差，而对塔吊租赁企业来说，流动性风险则意味着公司资金链断裂，运营终止的风险，两种风险不可同日而语；其次，信用风险，对于金融企业来说其最核心的能力是信用风险控制能力，即及时收回贷款；而塔吊租赁作为高危服务行业，面临的主要风险实实在在的经营风险，包括对安全事故的管理，对应收账款的管理，对人员的管理等方方面面。最后，资产内涵不一样。金融企业资产不仅重，而且风险高。金融企业是经营风险业务的，一旦资产端发生信用风险，不仅利息收不回来，更大程度在于影响到本金的安全，因此构成金融企业的资产普遍都有风险属性，会计提相应拨备以备风险事件发生，这也是为什么类金融企业的资产估值普遍受压制；而塔吊服务业作为实体企业，其资产多为应收账款以及设备类固定资产，其中有风险属性的是应收账款，设备只要正常维护保养，除非发生事故倒塌等事件，一般都能正常使用到寿命到期。因此从资产端来说，金融资产面临的风险与实体业务面临的风险不可同日而语。

塔吊租赁行业应收账款账期长是建筑行业商业模式决定的。建筑施工项目具体包括有房地产、商业地产、路桥、工业、公共基础设施等，这些项目的主导方主要是房地产开发商、政府，由于房地产自身经营模式以及政府的结算方式等原因，会对下游建筑工程承包商的回款形成一定挤压，以塔吊租赁为例，其收款要滞后收入至少 3 个月左右的时间，具体模式如下：塔吊设备租赁收入主要包括月租费与进出场费等项目：首先，对于进出场费，主要包括设备安装、拆卸费用、报检费以及设备运输费用等，合同中一般明确规定进出场费用的支付进度，在多数项目中，合同约定“自设备进场安装完毕验收合格并备案后，支付进出场费用的 50%，设备报停拆除完毕后支付剩余 50%”。其次，对于月租费，自设备启用日作为租赁业务开始日，塔吊租赁公司和设备使用方签署“设备启用单”作为设备租赁结算关系的起点，一般按月结算，以每使用满一个月为一个结算周期，结算期满后，与设备使用方根据该结算期内设备的实际使用情况，包括停工、设备维修等情况，通过签署结算单的方式来确定双方基于项目结算的债权债务关系。然后再根据签署的有效结算单向设备使用方开具销售发票，设备使用方收到发票后，根据合同约定，在合理的期限内付清租赁款项，正常情况下的回款周期在第三个月后，一般项目结束后塔吊租赁公司能收回70%左右的款项（话语权强的企业能做到 80%的回款商务政策，差的企业能低至 60%左右），对于剩余的 30%款项，则要到塔机拆除后 6 个月才能收回。我们从财务报表很明显能看到账期长的特点，塔吊租赁两家头部企业紫竹慧和建设机械，其应收账款周转天数基本在 9 个月左右时间，同样跟塔吊租赁处于类似产业链地位的金螳螂应收账款周转天数基本差不多，同时往上游看建筑产业的代表公司，中国建筑和中国铁建等公司的应收账款周转率，则明显要要低，仅 1-2 个月左右时间，更往上游看房地产等公司的应收账款周转天数，则更低，除了碧桂园等个别企业应收账款周转天数在 1 个月左右时间，其他头部企业的应收账款运营天数都低至几天时间。