疫苗行业研究报告：疫苗步入景气新周期（34页）

行业报告下载 2019年10月15日 06:28 管理员

全球疫苗市场仍以欧美市场为消费主体，中国为代表的新兴市场正在快速崛起，预计未来5年复合增速为7%。根据Evaluate Pharma数据， 2017年全球疫苗市场规模达 276.82亿美元（占全球药品比约为3.4%），其中成人疫苗 110亿美元，儿童疫苗167亿美元。从区域看，美国仍是最大疫苗市场，占比为32.13%，欧洲第二占比为 29.87%，其余国家均不足8%。由于欧美市场已逐渐成熟（品种全且接种率高），预计未来以中国和印度为代表的新兴市场（人口基数大、品种落后且接种率低）将成为推动全球市场增长的主要力量，未来五年复合增速约 7%。作为目前唯一从预防角度出发扼杀疾病、经济效益最高的药品，疫苗行业成长性被市场长期看好。疫苗的基本原理是将病原微生物（如细菌、病毒、立克次氏体等）及其代谢物，通过人工减毒、灭火或重组等方式制成的自动免疫制剂。根据盖茨基金会的测算，以儿童疫苗为例，每投入一美元，可获得44美元的经济效益，因为将大幅度减少后续抗生素、药品等治疗性支出。因此大多数国家都有自己的计划免疫项目（政府采购、刚性需求），这是疫苗行业能长期稳定增长的基础，也使得市场对疫苗发展长期看好。

相比于全球市场，中国疫苗行业起步较晚，在市场格局、技术产品等方面都较为落后但却充满潜力。国内疫苗发展历程可分为三个阶段，早期疫苗市场增长基本由政策强制推动（政府刚需采购的产品较老旧），而疫苗发展受阻的最大问题是质量风险。但随监管政策正向美国等成熟市场靠拢，叠加健康意识、技术产品、消费升级背景，未来有望复制成熟市场的发展路径，从政策驱动转变为产品驱动，演绎剩者为王、品种为王的行业逻辑，即将进行下一个快速成长期。国内供需两旺，疫苗行业步入景气周期。需求端更旺盛：监管助力解除疫苗信任危机，健康意识和消费水平齐升，推动人均消费额向全球平均看齐。从销售总量来看，中国与日本、印度及南美总量持平属第三梯队。但从人均消费额来看，美国人均疫苗消费额约36美元/年，欧洲约 14美元/年，日本约21 美元/年，全球平均水平4.7美元/年，中国仅为 2.8美元/年。正如前文分析，长久以来制约疫苗发展的是质量安全问题，随着监管接轨国际标准后，有望解除国民对疫苗产品的不信任感以及释放压抑已久的需求，而且国产疫苗正逐步走出国门，纳入GAVI、WTO供应体系，也体现其质量达到国际标准，国内疫苗接种率（渗透率）有望大幅上升；同时随着国民健康意识提升（预防意识大于治疗意识）和消费水平的提高，产品消费结构也将趋于高端化，疫苗行业成长潜力十足。

供给端更充足：国内疫苗从政策驱动型转化为产品驱动型，更多重磅产品相继上市推动疫苗再次成长。基于对国内疫苗成长路径的分析，我们知道上一轮疫苗的高速发展是由免疫规划政策的普及和扩容传统疫苗所推动，其接种率已达到 90%水平，且受出生率持续下降拖累，未来成长性不大。从疫苗产品批签发结构看，也能应证疫苗驱动力正从政策向产品转移：2017年国内疫苗签发品种 50个，其中一类疫苗（免费接种） 20种，批签发量占比大约78.79%，但增速连年下滑；二类疫苗（自费品种）30种（近年来新上市种类多为二类苗），批签发量占比小约21%，但增长趋势较好。我们认为国内疫苗产品的供应日益充足（不是体现在同质化的数量，而是指高品质的产品），因此我国疫苗新一轮成长的最大看点在于二类新型重磅产品的陆续上市。