化妆品行业报告：复盘比较国内外化妆品公司（31页）

行业报告下载 2019年10月17日 06:43 管理员

营业收入及增速：2019H1 国产化妆品公司营收增长中出现分化，多数海外化妆品集团在中国/亚太地区的高增长驱动下实现稳健增长。国产化妆品上市公司中，珀莱雅在电商渠道驱动下同比增长 27.5%；丸美股份百货渠道表现亮眼（百货渠道+30%），收入同比增速 11.9%；上海家化平稳增长 7.0%。海外大型化妆品集团中，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、宝洁等海外知名化妆品集团均在庞大的营收基数上实现稳定增长。其中，欧莱雅集团 2019H1 增速达到 10.6%，为近十年来的最佳水平；雅诗兰黛增速达到 13.0%，几乎所有部门都实现增长，其中亚太地区和高端护肤品品牌表现抢眼；资生堂实现增速 6.0%；宝洁增长 2.4%；爱茉莉太平洋集团由于韩妆景气度下降而出现小幅收入下滑。除爱茉莉太平洋集团外，各大化妆品集团均在业绩拆分中强调了中国市场这一强劲增长动力：报告期内，雅诗兰黛亚太地区增速高达 21%，欧莱雅亚太地区增速达到 30.4%，资生堂中国地区增速 15.9%，宝洁大中华区同比增长 12.0%。

上海家化、珀莱雅、丸美股份扣非后归母净利润增速分别为 9.5%、39.4%、19.8%。海外集团中，主打中高端品牌的雅诗兰黛业绩增速亮眼，2019H1 净利润增速高达 31.3%；欧莱雅、资生堂净利润同比增长 7.2%和 9.3%；爱茉莉太平洋集团受到悦诗风吟、伊蒂之屋等大众品牌的拖累，业绩下滑 30.6%；而宝洁由于对于收购的吉列品牌一次性计提商誉和无形资产减值导致净利润下滑 156.7%。化妆品公司整体毛利率水平较高，通常在 65%以上，但整体看，国内公司毛利率低于海外集团。国内公司中，丸美股份毛利率最高，为 68.42%，主要是由于公司定位中高端，且眼部产品占比较高。主打大众化妆品的珀莱雅毛利率 65.78%。上海家化由于六神等日化用品占比较高，产品结构差异导致整体毛利率略低，为 61.94%。而以淘品牌起家，主打平价面膜的御家汇毛利率较低，为 47.30%。海外集团中，除了包含低毛利率日化业务的宝洁外，国际化妆品集团毛利率显著高于国内，其中定位较为高端的雅诗兰黛和资生堂毛利率高达 77.5%和 79.2%，欧莱雅、爱茉莉太平洋集团毛利率分别为 73.1%、73.9%。

销售及管理费用率：销售费用率普遍较高，而大型海外集团因业务结构庞杂销售及管理费用率高于国内。对于化妆品品牌来说，销售费用投入是品牌建设的刚性开支，因而行业整体销售费用率水平较高，同时合理的销售费用率也成为维护品牌壁垒的重要抓手。国内上市企业中，上海家化、珀莱雅、御家汇的销售及管理费用率分别为 54.6%、46.5%、44.9%，丸美股份由于控费更为严格，这一比率仅为 34.1%。雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋等公司的销售与管理费用率超过 60%。