非银金融财富管理行业报告：长期空间（21页）

行业报告下载 2019年10月18日 07:03 管理员

资管产品净值化管理趋势下，指数基金有望成为新增长点。资管新规及细则落地后，资管产品面临净值化管理的要求，主动管理产品费率高企且难以持续获得超额收益的情形下，指数基金/ETF 作为价值化投资的载体，具有风险收益特征鲜明、交易便捷、运作透明、成本低廉、工具属性突出等特征而受到热捧。一方面，随 A 股有效性不断提高，机构化时代逐步临近，投资者大类资产配置需求渐涨；另一方面，为完善中国多层次养老金体系，服务长线资金，迎接资产配置时代的到来，指数基金将越来越受到青睐，有望迎来可持续的发展机遇。 ETF 基金具备多种产品优势，紧握市场贝塔收益。ETF 为交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市的、基金份额可变的开放式基金，它将开放式基金赋予流动性，并紧跟标的指数，把握贝塔收益。 1）对比股票，ETF 操作简便且更加灵活，收益也更稳健。股票投资一般需要择股 +择时两步，来锁定超额的阿尔法收益，这对于投资者要求较高；而 ETF 基金则紧跟标的指数，只关注市场贝塔收益，且可以通过在一级市场上进行股票和基金份额的互换来实现套利，同时，投资者也可以通过 ETF 基金来买入市场较为紧俏的股票标的。 2）对比 LOF 基金，ETF 基金管理效率更高。LOF 基金为上市型开放式基金，也是一种具备流动性的开放式基金，但与 ETF 基金纯粹跟踪指数不同，LOF 基金则既可能是被动管理型，也可能是主动管理型。而 ETF 和 LOF 不同的地方在于，ETF 是基金份额和“一篮子股票”进行互换，而 LOF 则与投资者交换现金，这就意味着基金公司需要准备储备金应对基金份额的赎回，基金的管理计划则有可能被打乱，从而出现非理性的投资行为。同时，ETF 的基金净值每 15 秒公布一次，而 LOF 则一天提供一个基金净值报价，相较而言，ETF 的市场机制更为完善，管理效率也相对更高。 3）对比封闭式基金，ETF 费率低廉，投资方式灵活多变。封闭式基金需要申购费（1.2%左右）、赎回费（0.5%左右）、管理费（1%/年），印花税（0.1%），费率较 ETF 更高，且 ETF 同时具备股票属性，投资者可以随时通过赎回获取股票，从而转变投资标的，其投资方式更加灵活；同时封闭式基金的周期很长，资金缺乏流动性，一般不适合短期持有。

近 25 年来美国指数基金及 ETF 快速增长，系 1）专业机构投资者占比提升+市场愈加完善。2）指数基金较之主动管理共同基金的费用更加低廉。3）养老金入市扩大市场规模，指数基金恰逢其时。基金管理公司的前瞻产品布局、成本管控能力、销售渠道能力等成为核心竞争力，其中依托着独特股权架构，叠加先发优势+低费率铸就了先锋指数基金龙头地位。我国指数基金竞争愈演愈烈，市场仍处于发展初期，基金管理公司纷纷降费抢占市场份额，当前“一超多强”格局仍有望打破。 3.1. 美国标的指数呈现多样化，先锋稳居指数基金龙头地位美国指数基金规模迅速增长，标的指数呈现多样化。近 25 年来美国开放式指数基金飞速发展，1993-2018 年，美国指数基金规模从 278 亿美元增长至 3.32 万亿美元，CAGR 21.08%，占美国共同基金的比重从 1.34%提升至 18.74%。标的指数呈现多样化，股票型指数基金占比由 88%降低至 80%，债券和混合指数基金占比由 12%提升至 20%。股票型指数基金中，跟踪 S&P500 指数的基金占比由 71%降低至 29%，2013 年跟踪美国国内其他指数的基金规模首次超过跟踪 S&P500 指数的基金规模，2018 年规模提升至 1.19 万亿，占比上升至 36%，此外跟踪海外股票指数基金规模占比不断提升，2018 年规模为 5062 亿元，25 年 CAGR 为 27.02%。美国指数基金及 ETF 快速增长的原因主要有：1）专业机构投资者占比提升+市场愈加完善，致使阿尔法收益窗口收窄，主动管理型产品难以跑赢指数；2）指数基金较之主动管理共同基金的费用更加低廉，截至 2017 年，股票型指数基金的平均费率仅为 0.61%，大幅低于股票型共同基金 1.25%。3）养老金入市扩大市场规模，指数基金恰逢其时。20 世纪 80、90 年代，美国通过税收优惠制度推动养老金加入共同基金。以缴费确定型（Defined Contribution Plans，DC 计划）和个人退休金计划（Individual Retirement Acounts，IRAs）等为代表的长期资金入市，且倾向于配置指数基金（美国养老计划平均执行期 33 年，此周期内股市的回报率远远大于房地产、现金等其他投资品，因此费率低、规模大、且趋势向上的指数基金成为美国养老金的投资首选，指数基金规模随之增长。截至 2018 年末，DC 计划和 IRAs 投资美国长期共同基金合计 8.17 万亿美元，占全美长期共同基金比重达 46.2%。