建筑装饰行业研究报告：PCGP（24页）

行业报告下载 2019年10月30日 06:59 管理员

2018 年 7-8 月，政策方面频繁提出基建补短板，但发力点并不明晰，除发改委批复苏州一项近千亿的轨交项目外，并未出台具体的补短板方案，真正意义上的政策落实是从 11 月开始的。2018 年 11-12 月，发改委共计批复地铁及轨交项目 9359.62 亿元，占全年批复额 65.49%，从区域分布来看，九大项目遍及重庆、浙江、山东等九个省份（直辖市），并无明确指向性。2019 年 6 月份以来，相关政策开始又一轮的密集出台，此轮政策发力仍以交通板块为主，但实施方案更加明确。8 月 15 日，发改委印发《西部陆海新通道总体规划》，并指出要加快西部陆海新通道建设，推进西部大开发形成新格局；9 月 18 日，发布《加快推进铁路专用线建设的指导意见》；9 月 19 日，中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，提出要强化西部地区补短板，推进东北地区提质改造，推动中部地区大通道大枢纽建设，加速东部地区优化升级。以交通建设发力投资是内部需求和外部因素的共同作用结果。一方面，据统计局发言人表示，我国基础设施的存量水平仅相当于发达国家的三分之一左右，仍有较大发展空间；另一方面，我国目前的经济发展存在着严重的区域不平衡性，平衡各地区的交通建设水平将是补短板、协调发展的重要一步，也是亟待解决的问题；从外部因素来看，房地产调控初见成效，“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”政策基调确定，此时的稳投资稳增长就更需要保证资金流向发展切实需要的领域，从而形成更多有效投资。

2018 年下半年至今发改委项目批复均以铁路轨交为主。2018 年，发改委共计批复项目金额 14291.03 亿元，其中铁路 6460.95 亿元，地铁 7044.22 亿元，各占全年投资额 45.32%、49.42%。2019 年基本延续了基建复苏态势，单季批复额虽不及 18Q4，但仍优于 17Q1-18Q3。截至目前，今年重大项目批复总额 9138.12 亿元，较去年同期增长 168.46%。从项目类型看，铁路、地铁、机场及其他各占 25.92%、37.49%、19.63%、16.96%，与 2018 年相比，铁路及地铁仍为占比最高的项目，但比例有所下降，主要系机场类和煤矿类项目占比提升。从区域来看，地铁及轨交大多集中在长三角地区、西部地区及山东、河南等省份，新增煤矿项目主要位于陕西及内蒙古。

2014 年开始，为化解地方政府隐性债务风险，缓解财政压力政府开始鼓励以政府和社会资本合作的方式进行基础设施建设，2016-2018 年，PPP 模式三年撬动的基建投资近 10 万亿。专项债加杠杆模式看似与几年前的 PPP 如出一辙，但在资金来源、构成、及项目类型等多方面均存在不同： 1）资本金来源不同：PPP 项目的资本金主要来自地方政府的财政预算及企业提供的社会资本，而在 PCGP 模式下，社会资本则由中央政府下发的专项债替代，资金来源的保障性更强； 2）资本金比例不同：PPP 项目的资本金一般占总投资的 20%-40%，其中政府方持股比例约为 10%-30%。其余为社会资本，而专项债做资本金的比例则根据项目灵活调整，但不可做全部资本金；整体看，各地 20%新增专项债将用于项目资本金。 3）项目类型及承包方不同：与社会资本合作的模式能在一定程度上减轻地方政府的财政压力，加上政策的鼓励和支持，PPP 的起步阶段纳入了许多质量参差不齐的项目。从项目类型看，市政工程（园林、环境等）和交通运输项目较多，各占总投资额 30%左右，承包方多为民企和地方国企；而专项债可做资本金的项目领域则有明确规定，一般是重点领域具有收益性的重大项目，项目质量的提高将改善回款情况，另外，PCGP 模式下项目承包方多为央企或地方国企，其对政府的议价能力也有所提升。