期货行业研究报告：盈利模式、竞争格局与趋势（38页）

行业报告下载 2019年10月31日 06:20 管理员

手续费率计算公式，包含交易所减收。手续费率=代理买卖期货业务手续费收入（包括交易所减收）/公司期货交易额（双边）；行业手续费率2015年之后回升，总体仍呈下降趋势。行业手续费率在2015年后回升，是因为股指期货被限制交易，金融期货交易额占比急剧下降，而金融期货平均手续费率比商品期货较低。业务模式单一、同质，客户争夺激烈，使得行业手续费率仍呈下降趋势，甚至东航期货推出“零佣金”策略。

交易所减收手续费是期货公司手续费收入的重要来源之一，同时对期货公司盈利，具有一定不确定性。2018年南华、瑞达期货的交易所减收手续费分别占手续费收入的54%、29%，占营业收入（净额法）的22%、21%。各期交所减收确定方式、比例、时点均有差异。大商所和郑商所通过下发会员通知方式确定减收政策（减收比例、范围、减收时点），上期所未下发过，中金所未进行减收。从减收政策，可看到交易所对期货公司交易类型、品种、客户的引导方向：鼓励套期保值客户、产业客户、非日内交易，以及支持各自品种交易。

在目前交易所减收政策之下，以南华期货为例，即便“零佣金”，经纪业务仍能盈利，但只是微利；5）若交易所减收政策变化，随着利率下行、利息净收入减少，手续费率下行的安全垫会减少；6）手续费率变化可以通过客户权益和交易所减收来影响经纪业务收入。降低手续费率，可以提振客户保证金规模以及代理交易额，从而提升利息净收入，以及增加交易所减收；7）行业手续费率仍有下行空间，但不会太大，没有规模效应的公司无法实行“零佣金”；8）没有规模效应的公司，经纪业务将越来越难赚钱，行业将会逐步出清。

瑞达期货佣金率较高：1）区域：一线城市做规模，二三四线做利润，大部分分支机构布局在二、三、四线城市，营销经验成熟、议价能力强；2）客群：个人客户对佣金率不敏感，机构客户敏感且金融期货占比高，个人客户佣金率>机构，提升服务质量、个人客户粘性。 3）品种：相较金融期货，商品期货交易额、手续费收入占绝大多数，手续费率高；  2019年上半年手续费率下降原因：年初进一步放松股指期货，金融期货占比提高。

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