航空运输研究报告：中美航空业对比报告（19页）

行业报告下载 2019年11月21日 07:12 管理员

航空业作为传统周期行业，业绩波动主要来源于供需关系的变动，油价的周期性，同时汇率的波动也将对航空公司盈利产生影响。 1）供需：受外部影响波动，供给略滞后需求变化，受对未来经济增长的预期和竞争对手博弈的影响，因此供需差出现周期性波动；票价随供需差出现周期性同向波动。 2）成本：燃油效率不断提升，但油价依然主导航油成本，而油价随原油供求、美元强弱上下波动，人工、餐食等成本随物价不可逆地上涨。 3）财务费用：我国航空公司主要通过美元结算采购飞机，存在美元净债务，同时国际业务通过外币结算，若人民币贬值，将产生汇兑损失，反之将产生汇兑收益，汇兑损益对航司盈利产生重要影响。

从全球整体来看，航空需求增幅和 GDP 增幅呈现一定相关性，并且需求较弱时，全球航司净利润或将进入亏损状态。1970 年至今，全球航空业出现了四轮较大幅度的下滑： 1）1980-83：1978 年美国放松管制导致竞争加剧，叠加 1979 年石油危机和 1980 年美国华盛顿洲火山爆发，全球航空需求大幅下滑；2）1990-93：海湾战争局势动荡，叠加 1990 年伊朗地震、1991 年孟加拉国飓风和洪水，导致航空需求疲软；3）2001-05 期间：互联网泡沫破裂、美国 911 恐怖袭击以及 2003-04 年中国 SARS，全球航司盈利再次遭受打击； 4）2008-09：2009 年全球次贷危机，全球经济停滞，引发全球航空需求触底，全球航司普遍亏损。

分国家来看，美国 1978 年放松航空客运管制以来，行业盈利经历周期性波动，国家自身经济周期、航空业竞争格局等都成为了美国航空业盈利波动的原因。放松管制初期，美国航空公司数量增加，票价下降，产生过度竞争，行业盈利水平连续 5 年向下，期间接连出现破产和兼并收购，叠加 70 年代末两伊战争爆发，油价迅速上涨，美国航空公司在 1981 至 1983 年共亏损 13.2 亿美元。 90 年代初，全球经济进入周期循环低谷，但美国航空业仍在加速扩张，成本高企，叠加海湾战争拉高油价，欧盟等其他地区经济增幅放缓，美国航空业连续 3 年亏损，共 109 亿美元。 20 世纪 90 年代，美国经济逐步恢复平稳增长，带动美国航空出行需求稳步提升，各大航空公司也无力再继续无限制的扩张行为，运力投放增速开始减缓，客座率也持续爬升，美国航空业经历了长达 6 年的盈利周期。但 2001 年互联网泡沫破灭、911 恐怖袭击，叠加此后油价持续攀升，美国航空业再次进入亏损周期，2001 年至 2005 年美国航空业共亏损 606 亿美元。2006-2007 年短暂喘息后，2008 年的金融危机使得美国航空业又一次陷入亏损。