衍生品行业报告：揭露交易所提前爆仓真相（16页）

行业报告下载 2019年11月12日 07:29 管理员

不设置维持保证金率的数字通证期货合约极易发生穿仓情况。数字通证波动率高、风险大，期货合约的深度在行情波动剧烈时无法容纳大量的强平订单。而对发生穿仓的交易者进行追偿又很困难，因此以 OKEX 为代表的交易所建立了“社会化损失”的分摊穿仓损失方式，在合约交割时由所有盈利的账户按比例分摊穿仓账户的总损失。在主流数字通证期货合约产品逐步引入维持保证金制度后，穿仓分摊制度仍然被保留。一些交易所还建立“风险准备基金”，优先以此基金弥补穿仓造成的损失。最初，风险准备基金的来源是交易所自有资金，当维持保证金制度出现后，交易所便将交易者仓位强平后的剩余保证金注入风险准备基金。国内外主流期货交易所在处理保证金低于维持保证金率要求水平的交易者持仓时，首先通知交易者尽快缴纳保证金至初始保证金率水平，或者通知交易者将部分仓位进行平仓处理，使保证金率恢复到初始保证金率水平。否则，交易所可能将交易者的仓位强制平仓，并收取一定的平仓手续费，结余保证金仍属于交易者账户权益。以一个具体例子说明。假设某 BTC 合约的标的物为 BTC 价格指数，单位为 1USD/点，保证金以法币计算，初始保证金率为 20%，维持保证金率为 10%。某交易者在 10000 点开仓价值为 10000USD 的合约，缴纳保证金 2000USD。当 BTC 价格指数下跌至 9000 点时，剩余保证金 1000USD，触及维持保证金率。此时交易者可选择将 4000USD 的合约进行平仓处理，剩余 5000USD 的合约满足 20%的保证金率要求；或者追加 800USD 的保证金。如果交易者不进行任何处理，交易所将进行强制平仓处理。假设强平订单的成交均价为 8800USD，手续费为 50USD，则交易者账户剩余资金为 750USD。

这部分资金称为“强平盈余”。目前大部分数字通证交易所的做法是将强平盈余资金注入“风险准备金”，而并非像传统金融市场的期货交易所将强平盈余资金划为交易者权益。这样一来，强平后交易者账户权益就会归零，给交易者一种“还有保证金却被爆仓”的印象。 1.4 “提前爆仓”损害用户权益我们将由于期货合约标的价格向开仓的反向变动，导致保证金达到维持保证金率水平的价格称为强平触发价。在目前数字通证交易所的强平处理机制下，在达到强平触发价后，交易所将交易者仓位进行平仓，成交价往往优于实际爆仓价，产生强平盈余。但最终归为交易者的权益为零，导致交易者实际亏损的金额超过其合约仓位的浮动亏损，这被投资者称为“提前爆仓”。在上面的例子中，交易者合约亏损额为 1200USD，以及 50USD 强平手续费，但被强平后却损失了 2000USD 的保证金。我们将由于期货合约标的价格向开仓的反向变动，导致保证金降低到零的价格称为实际爆仓价。交易者出现超额亏损的主要原因是交易所将强平盈余资金注入平台风险准备金。一般来说，相同品种、开仓价格、杠杆倍数、合约价值的期货合约，其强平触发价与实际爆仓价的差距越大，交易者的超额亏损就越大。在其他条件都相同的情况下，强平触发价与维持保证金率呈负相关，即维持保证金率越高，交易者越早被“提前爆仓”。在后两节，我们将对目前主流数字通证期货合约“提前爆仓” 情况与交易者由此产生的“超额亏损”进行比较。