京沪高铁专题研究：优质高铁资产拟上市（25页）

行业报告下载 2019年12月06日 07:10 管理员

列车开行数量影响本线、跨线收入，客座率仅影响本线收入。对于本线列车，公司直接向旅客提供高铁运输服务并收取票价款，本线列车的开行数量、客座率直接影响旅客运输收入。对于跨线列车，线路使用服务、接触网使用服务收入主要是基于跨线列车在京沪高速铁路的开行公里数计算，因此与列车开行数量直接相关；由于跨线列车的旅客运输票价款由其他铁路运输企业收取，因此跨线列车的客座率对公司的收入影响较小。营业总成本相对稳定。2016-2018 年，京沪高铁营业成本分别为 151 亿元、 159 亿元、163 亿元，同比增速分别为 5.23%、2.28%，低于营业收入增速，呈小幅度增长趋势。2018 年委托运输管理费占营业成本的 52%，折旧支出占 19%，能源支出占 17%，高铁运输能力保障费占 8%。2019 年 1-9 月营业成本支出 118.56 亿元，其中动车组使用费占 30%，委托运输管理费占 21%，能源支出占 19%，折旧支出占 19%，高铁运输能力保障费占 8%。其中，动车组使用费在 2019 年之前计入委托运输管理费，2019 年 1 月起单独核算。

本线列车客座率、本跨线列车开行数量远高于盈亏平衡点。根据 2018 年本线及跨线列车实际运行的平均数据为基础：若京沪高速铁路开行的列车均为本线列车，①列车开行数量为 2018 年的 17.25 万列时，列车客座率需达到 52%；或②列车客座率为 2018 年的 81.64%时，列车开行数量需达到 4.77 万列，可实现公司的盈亏平衡点；若京沪高速铁路开行的列车均为跨线列车，列车开行数量需达到 8.87 万列，可达到公司的盈亏平衡点；在开行 13.32 万列的跨线列车以及 3.93 万列的本线列车时，本线列车的客座率需达到 15%，可达到公司的盈亏平衡点。实际上，2018 年公司开行本线列车数量为 3.93 万列，本线列车的客座率达到 81.64%；跨线列车开行列数为 13.32 万列。因此，公司目前的本线列车客座率、本跨线列车开行数量均远高于盈亏平衡点时的数据，安全边际较高，经营安全性有可靠保障。

旅客运输、路网服务是公司利润主要来源，2019 年 Q1-3 毛利润占比分别为 38%、60%。旅客运输方面，2016-2018 年，分别实现毛利润 40 亿元、52 亿元、 56 亿元，17-18 年同比增速分别为 31.75%、6.97%，毛利率分别为 28.04%、33.67%、 41.63%。2016-2018 年，旅客运输收入随客座率的提高而增长，而旅客运输成本总体稳定变动较小，因此旅客运输的毛利率呈增长趋势。路网服务方面，2016-2018 年，分别实现毛利润 70 亿元、82 亿元、90 亿元，17-18 年同比增速分别为 17.49%、 9.55%，毛利率分别为 58.60%、59.39%、59.51%。由于路网服务收入随跨线列车数量增长而有较大幅度提高，且收入增幅高于成本增幅，路网服务毛利率呈现小幅上升态势。