工程机械行业研究报告：周期性弱化（15页）

行业报告下载 2019年12月17日 06:28 管理员

工程机械行业具有逆周期和顺周期双重特性，与宏观经济、国家财政政策、货币政策、行业政策等相关，但是由于影响因素诸多，因此很难用哪个指标作为行业的先行指标，也不能定量测算，判断景气周期更重要。下面我们引用历史数据和经验，对比分析了工程机械和上一轮周期的变化，我们认为此轮周期的驱动是房地产、基建、更新三重叠加，都不是短期驱动因素。我们选择房地产投资中的房屋新开工面积、基础建设投资增速与挖掘机销量当年累计增速作为行业代表指标来做相关性分析，发现它们具有相关性。

基建投资当年累计增速比房屋新开工当年累计增速变化大概提前一年，说明了基建的经济补短板效应。2006-2016 年，如果假定基建领先房屋新开工 1 年，则两者数据的相关性达到 0.69，例如 2009 年 5 月基建累计同比达到峰值，1 年后房屋新开工面积达到峰值。（2）挖掘机与房屋新开工之间具有比较明显的相关性，且相关关系在 2006-2016 之间表现最为明显。我们测算2005年至今挖掘机与房屋新开工面积之间的相关系数为0.66，如果截取 2006-2016 年之间的数据，相关系数高达 0.84。挖掘机与基建投资也相关。从数据直观的看，挖掘机销量增长与基建增长相关性不大，但是参考结论（1）基建领先挖掘机销量 1 年，我们考虑时间差，则两者之间的相关性亦达到 0.71。2017 年后挖掘机销量增长率与基数投资增长相关系数为 0.817，并且时滞也比以前缩小。

结合过去十多年对行业的跟踪研究，我们认为 2000 年后中国工程机械行业有两轮完整的周期，第一轮是 2006-2016 年，第二轮是 2016 至今，受房地产周期、基建周期、更新周期三重周期叠加影响，而这三个周期都不是短周期，因此用月度或季度行业销量增速做预测是狭隘的。（1）在 2016 年之前工程机械行业与房地产周期高度相关，主要是因为中国刚进入工业化、城镇化阶段，对工程机械的需求主要来自于新增投资需求，这一轮周期是房地产与基建周期的双轮驱动，尤其是 2008 年底开始中国启动大规模高铁建设后，行业达到第一个景气高点。在这个阶段房地产投资对工程机械的影响更大，基建影响有 1 年左右的时滞。因此从这个角度来说，国家的财政货币政策是行业的领先指标。（2）2016 年之后行业在地方债、PPP 等政府投资推动下，工程机械需求走出低谷，并进入一轮明显的更新周期，更新需求是 2016 年之前没有的，估计 2017 年后集中更新需求占 40%左右。因此，2016-2020 年工程机械行业是房地产周期、基建周期、更新周期三重叠加的景气周期，这三个周期都不是短周期，因此工程机械行业复苏不会三年就结束。