PTA、MEG、聚酯行业报告（12页）

PTA 和 MEG 作为聚酯原料双雄， 2020 年将同时面临供需失衡的局面。目前 PTA 为 4767 元/吨，稍高于 2015/2016 年价格，但 2015/2016 年原油价格仅为 52/44 美元/桶，而目前 原油价格 63 美元/桶；MEG 为 4760 元/吨，为 2008 年以来最低价格。我们认为 PTA、MEG 价格在 2020 年将延续弱势，而聚酯环节中涤纶长丝供需增长大体匹配，有望充分受益于 原材料跌价。PTA 技术自诞生以来工艺水平一直不断革新进步，一般来说新投产的 PTA 装置具有明显的 后发优势。这种优势主要体现在两方面，一是单位投资强度上的区别，二是单位产品物耗、 能耗上的差异。根据国际知名 PTA 技术专利许可商 BP，进入 2000 年以来 PTA 装置代际升 级主要分为四个阶段（图 2）：2003 年，主流 PTA 装置产能规模为 50 万吨/年；2008 年， 主流 PTA 装置产能规模为 90-100 万吨/年；2015 年，主流 PTA 装置产能规模为 125 万吨/ 年；2019 年，最新的 PTA 装置产能规模为 250-300 万吨/年。

我国国内现存 PTA 装置合计 45 套，我们对国内 PTA 装置综合投产时间和装置规模进行分 类（图 3）。 早期装置产能规模合计 250 万吨/年，包括中石化上海石化 40 万吨/年、中石化仪征化纤 1#35 万吨/年、中石油辽阳石化 1#27 万吨/年等装置； 第一代装置产能规模合计 675 万吨/年，包括浙江逸盛 1/2#60+60 万吨/年、汉邦石化 1 #60 万吨/年 、佳龙石化 60 万吨/年、中石化扬子石化 3#65 万吨/年、仪征化纤 2#60 万吨/年、 中石油辽阳石化 2#60 万吨/年等； 第二代装置产能规模合计 975 万吨/年，包括江苏海伦石化 120 万吨/年、重庆蓬威石化 90 万吨/年、四川晟达石化 100 万吨/年等； 第三代装置产能规模合计 2950 万吨/年，包括恒力石化 1/2/3#660 万吨/年、桐昆嘉兴石化 1#150 万吨/年、华彬石化三期 140 万吨/年、珠海 BP 三期 125 万吨/年、虹港石化 1#150 万吨/年等； 第四代装置产能规模合计 1160 万吨/年，包括采用英威达 P8+技术的恒力 PTA4/5#250+250 万吨/年，采用英威达 P8 技术的桐昆嘉兴石化 2#220 万吨/年以及采用 BP 最新技术的新凤 鸣独山 220 万吨/年。

我们预计 2020 年 PTA 面临着严重过剩，且 PTA 装置成本竞争力明显分化，讨论 PTA 环节利润几何应落实在具体装置。 假设第一代装置（汉邦石化一期）盈亏平衡时，恒力 PTA4/5#吨净利润 403 元，新凤 鸣独山 PTA 项目吨净利润 323 元，桐昆嘉兴石化二期吨净利润 316 元； 假设第三代装置（华彬石化）盈亏平衡时，恒力 PTA4/5#吨净利润 261 元，新凤鸣独 山 PTA 项目吨净利润 181 元，桐昆嘉兴石化二期吨净利润 174 元。