资管新规时代各类资管机构的展望报告：资管新生态（33页）

行业报告下载 2020年01月08日 06:45 管理员

商业银行同业杠杆拆解：同业负债监管，整治市场乱象（1）限制同业负债规模，提高银行同业负债成本同业存单是利率市场化的必要产物，为银行主动负债和流动性管理提供便利，但在政策鼓励的同时无意留下了监管漏洞，使得套利链条过快过长的野蛮生长，出现了杠杆高企、错配严重等系统性问题。2017 年 4 月银监会连发七套文件，直指对同业套利链条的监管，其中《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》针对各银行业金融机构同业业务、投资业务、理财业务等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题开展专项治理。 MPA 考核成为同业存单的“新栅栏”，货基新规的讨论抑制存单需求。2017 年一季度，资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核；同时 2017 年 7 月市场上开始流传监管层拟规定货币基金投资的同业存单评级需要在 AA+以上，并要求 AAA 以下存单投资比例不得高于 10%，投资存款、存单及债券不超过银行净资产的 10%。虽然所谓的“双 10”规定没有落地，但同业考核无疑是从供给端和需求端抑制了同业存单的扩张。经过测算，在同业监管之后，商业银行同业存单纳入同业负债后在总负债中的占比持续下降，2018 年底绝大部分银行的占比在 33%的临界线以下。

理财是过去几年扩张最为迅猛的市场参与群体，通过委外加杠杆、信用资质下沉等方式，成为债市的主要新增增持力量。但资管新规要打破刚兑、限制资金池业务的发展和禁止非标期限错配，失去“刚兑”、“保本”、“资金池”等规模增长的法宝之后，银行理财规模继续扩张的难度无疑更大。非标受控、资金池规范、打破刚兑、向净值型转型均可能降低银行理财收益率的确定性，降低其对投资者吸引力。第三方托管、持券比率和杠杆限制、计提准备金等都将加大银行理财管理难度和操作成本。而控制期限错配等将逼迫银行拉长负债久期，从而需要承受更大的成本压力。加上成立子公司等配套措施，均有可能牵制理财发展的速度。2018 年银行理财受制于同业理财萎缩、成本压力，规模增速有所放缓。对非银机构的监管首先在于“去通道”，此前一直作为银行绕开监管的重要渠道的券商资管首当其冲。2016 年 7 月《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》规定银行理财投非标资产只能对接信托通道，券商、基金子公司的资管计划将不能继续扮演通道类角色，券商通道类业务开始面临收缩，倒逼向主动管理转型。2017 年 5 月 4 日，券商资管资金池业务被叫停，委外之后监管矛头首次直指券商资管三大类产品（集合类、定向类、专项类），资管新规再次强调对资金池业务进行了限制。严监管之下券商通道业务和资金池业务大大缩水。

基金专户和子公司银行理财新规出炉之后基金专户和子公司也受到了收缩压力，而基金净资本管理办法则进一步助力去通道。2016 年 11 月正式公布的《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》对基金子公司的资本金做了最明确和严格的规定，规定基金子公司的净资本/风险资本≥100%。管理办法对专户一对一和一对多产品中的投资类、融资类业务分别明确了风险系数，对基金子公司的净资本设定了更高的监管要求。 2017 年 4 月，八套文件要求银行自查时需穿透底层资产，需依据“实质重于形式”原则准确进行会计核算、风险计量并足额计提资本，随后的资管新规征求意见稿对此进一步明确。此外文件还要求银行自查是否存在利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象，不得违规放大投资杠杆。基金专户产品大多投资于债券、股票，部分银行委外资金通过嵌套加杠杆，获得较高的收益率。因此这部分产品在当时面临了较大的赎回压力。（3）信托信托是银行借道腾挪资产的最主要途径，因此受到的监管相对较为严厉。首先，55 号文规范银信合作、2 号文进一步关闭银行接受受托资金的委贷通道；其次，自查文件强调穿透监管，4 号文重点监管违反宏观调控政策的信托资金投向地方政府融资平台、地产相关业务，这使得部分投向不合规的信托面临压力；与此同时，对银行表内、表外资金严格穿透监管下，信托的资金来源也被收紧；再次，尽管结构化产品整体监管从严，而信托仍有结构化产品的优势，但去多层嵌套、去监管套利、去杠杆下，信托产品的杠杆也出现被动下行。在去通道、去嵌套的强监管之下，影子银行业务开始面临收缩压力。据中国基金业协会数据，2017 年全年基金子公司总规模缩水 3.15 万亿；券商资管净缩水 7000 亿；由于 55 号文发布于 2017 年底，因此，信托规模在 2018 年才开始收缩，全年信托资产余额收缩 3.5 万亿。