NIKE耐克专题研究报告：六十年风雨启示录（45页）

行业报告下载 2020年01月14日 06:55 管理员

1990-2018 年间耐克 PE 估值中枢基本在 10-30 倍，2017 年以来伴随基本面回暖，估值抬升至 30 倍以上，属于历史高位。1990-1997 年耐克估值上行，1998-1999 年业绩下滑致估值飙升至 50 倍，此后至 2008 年的调整期估值在 20 倍上下震荡，直到金融危机加剧估值下调至 10 倍底点，2010 年起估值稳步提升至现如今 30 倍以上。阿迪达斯的估值中枢亦在 10-30 倍，2009 年前阿迪的估值趋势与耐克基本一致，但整体估值水平低于耐克。 2010 年后阿迪的估值波动性高于耐克，一是阿迪推出时尚系列导致业绩波动，二是全球两大龙头直面竞争，尤其是 2016 年后两者估值呈现明显的此消彼长反向变动。从期间其他国际主要运动品牌情况看，大多品牌估值亦呈现上升，但由于业绩波动较大，使得 PE 剧烈震荡。 PUMA 由 2000 年 15-20 倍缓慢提升至 2017 年以来 40 倍左右；斯凯奇剔除业绩大幅波动的影响，从上世纪 90 年代 15-20 倍到 2015 年至今仍在 20 倍上下。较年轻品牌中，露露柠檬估值相对稳定，2007-2013 年间 PE 由 40-60 倍降至 20-40 倍，此后再缓慢提升至目前约 50 倍。安德玛 2008 年后收入业绩持续高增，带动估值从 20 倍一路上涨至高点超过 100 倍，放缓后剔除业绩突变影响，估值落在 50-60 倍。

相比于休闲时尚鞋服，运动鞋服具有场景特殊性、强功能属性、相对标品性等特点。狭义的运动鞋服主要针对室内或室外正常环境，可进一步划分为专业运动与运动风两类；广义的运动鞋服还包括户外鞋服，即针对室外特殊地理环境下的登山、滑雪、越野、冲浪等活动，对专业技能与器械的要求更高。专业运动鞋服：根据人群不同分为职业运动与大众专业运动两类，职业运动鞋服的功能性要求高，且多为职业运动员定制，而大众运动鞋服的标品属性更强，意味着在制造端具有规模效应。运动风鞋服：全民运动风潮盛行的背景下，运动概念开始被应用到休闲时尚鞋服。①兼重功能与时尚的品牌 FILA、PUMA、Kappa 等；②时尚与个性化更高的运动潮牌 VANS、Kenzo、Superme 等；③传统休闲品牌或运动品牌的跨界合作，如 CK、Uniqlo、H&M 等。

运动鞋服行业的发展与品牌的创立，与体育赛事的推动密不可分。19 世纪下半叶是现代体育行业的萌芽期，大部分现代体育项目的理念、规则等均诞生于该时期，包括足球、羽毛球、网球、篮球等运动项目。在 1896 年首届奥运会中，诸多田径项目、游泳、体操等初步确立。随着行业的规范化发展，20 世纪职业运动进入蓬勃发展期，职业俱乐部和赛事相继涌现，大众运动参与度迅速提升。在运动市场渗透率提升和对运动鞋服专业性要求不断提高的推动之下，运动鞋服的市场需求激增，20 世纪上半叶进入运动鞋服品牌快速孵化与成长阶段。