造纸行业报告：企业盈利水平有望提升（16页）

行业报告下载 2020年01月16日 06:33 管理员

造纸行业景气度较低，企业盈利承压。受国内经济增速放缓的影响，下游需求疲软；叠加外部经济环境同样处于下行区间，贸易战对出口的影响在今年释放，外需同样不振。截止 2019 年 9 月，造纸及纸制品业单位个数 6641 家，其中亏损企业 1300 家，亏损企业占比高达 19.6%，是 2002 年以来的新高。截至今年 9 月，造纸及纸制品企业累计亏损 81 亿元，累计同比 35%，当前已超过 2018 年全年累计亏损 80 亿元，经营情况持续走弱。从营业收入与利润总额来看，近三年呈加速下滑趋势。截至今年 9 月，造纸及纸制品业营业收入 9775.4 亿元，累计同比下降 3.5%，2018 年营业收入为 14012 亿元，同比增长 8.5%。截至今年 9 月，造纸及纸制品业利润总额为 436.9 亿元，累计同比下降 20.2%，2018 年利润总额 766.4 亿元，同比下降 8.5%。在此背景下，行业加速出清，企业集中度有望进一步提升。

从人均消费量的情况来看，纸类消费仍有较大的上升空间。2018 年人均纸及纸板 75 千克/年，较 17 年小幅下滑 3 千克，高于世界平均水平；对比 2017 年世界各地区人均纸及纸板消费量，北美洲及欧洲人均消费量远高于其他地区。与发达地区相比，中国人均消费量仅为北美洲的 1/3 左右。我们认为，造纸行业仍然存在结构性机会和新的市场空间。虽然造纸产业周期性较强，且由于社会的发展和科技的进步，以文化纸为代表的相关产业受到剧烈的冲击，但如果透过周期属性，从产业发展的视角去看造纸产业，造纸产业仍然存在投资价值。我们认为，造纸市场的长期投资逻辑主要为：1）包装用纸、文化用纸产业结构整合，头部企业集中化。2）生活用纸市场规模的迅速扩张。本篇报告我们重点讨论造纸行业由于竞争格局改善带来的结构性机会。

对于当前包装用纸的市场压制，一方面来自于政策持续收紧，一方面来自于下游需求疲软。从占比情况来看，包装用纸在纸及纸板总产量中占比较高达 56.7%，因此包装用纸行业的波动对造纸行业的景气度影响较高。从包装用纸的产量以及消费量情况来看，包装用纸处于下行通道之中，并出现企稳迹象。供给端：随着外废政策的收紧以及环保政策的高压，中小产能逐步出清；同时，瓦楞纸及箱纸板等废纸系纸类产品进口量快速增长，都对包装用纸总产量带来下行压力。需求端：包装用纸与经济周期的联动性较强，在全球经济下行的大背景下，外需走弱；同时我国正在经历经济下台阶与经济转型带来的阵痛，内生需求疲软，包装用纸的消费量有所下降。 2.1 外废政策持续收紧，配额头部集中政策持续趋严，外废进口大幅缩减。中国废纸供应主要分为国废和外废，国废是从国内居民以及国内工厂通过“废纸回收站-打包站-纸厂”实现回收，外废主要通过配额从国外进口废纸实现，2017 年废纸总供应约 7500 万吨，其中国废约 5000 万吨，外废约 2500 万吨。截至今年 10 月数据，全年累计进口废纸 943 万吨，较去年同期下降了 340 万吨；2018 年全年外废进口 1703 万吨，相比 2017 年、2016 年全年外废进口分别为 2572 万吨和 2850 万吨，呈现逐年递减趋势。