锂电设备行业报告：特斯拉锂电设备核心供应商（57页）

行业报告下载 2020年02月21日 06:11 管理员

锂电设备行业自2015年开始，经历3年的高速发展期，在2018年进入行业洗牌期，2019年行业业绩增长整体疲弱 ➢ 收入增速：2019年前三季度行业收入增速平均为12.83%，中位数为8.83%，相对于2016-2018年高速增长继续放缓。 ➢ 利润增速：前三季度归母净利润增速平均为-17.42%，中位数为-4.41%，相较于2016-2018年增速进一步回落。 ROE及ROIC：行业加权ROE平均值同比2018Q3有所下降，中位数从9.10%下降至7.74%，平均值从9.37%微降至9.11%，但相对于2018年降幅有所收窄。而衡量企业盈利能力的ROIC也有所回落（均值受杭可上市影响较大），中位数从7%下滑至 6.11%。

我们选择ROE及预收款两项指标来观察行业分化情况。首先是ROE，该指标相对而言更能够反应企业的综合经营能力。先导继续维持前三季度接近20%的高ROE水平，杭可科技、赢合科技在2019Q3取得ROE同向上升（主要系净利率本期有所上升），而其余公司ROE水平均有较为明显的下滑。其次为预收款，衡量公司新接订单情况，一定程度上反映订单流向。先导的项目预收款位列行业首位，2019Q3预收款为12.51 亿元，占比样本总体预收款的比例分别高达44.71%。并且，根据先导近期的可转债回复，2019年6月末，公司合并报表发出商品的金额为15.33亿元，该部分发出商品已收到的货款金额为16.15亿元，意味着实际预收款高于账目水平（这主要是由于在会计实务中可能用部分预收款抵消相同客户的应收款项）。非经常收益对锂电板块贡献率提高，导致锂电设备板块扣非净利占全部净利比例从2018年的88.77%下降至74.81%，下降较多的主要为科恒股份与星云股份，扣非净利占比分别从2018年的79.97%、66.81%下降至21.79%、42.75%。 ➢ 然而先导智能净利润绝大部分来自于主营业务。2016-2019Q3扣非净利润占其净利润总额的比例分别为98.47%、 95.55%、110.56%以及97.70%。

锂电设备商业模式决定，设备厂需要为电池厂阶段性的垫资，因而此前现金流普遍较差。设备公司要想做大，必须要具备一定的资金实力及现金造血能力，这是拿单能力的前提和基础。对比先导和行业整体水平，公司的资金实力在2019年表现得尤为明显：其经营活动产生的现金流量净额在2019Q3接近3.5 亿元，而行业同期有所下滑。公司经营性现金流在2018年表现很差，这主要是因为银隆订单回款问题的影响，到2019年银隆陆续还款，公司现金情况恢复正常；公司现金及现金等价物在2019Q3达到8.3亿元，远高于行业平均水平。