特斯拉专题研究报告：特斯拉股价及估值复盘（21页）

行业报告下载 2020年03月06日 06:29 管理员

2018 年特斯拉上演高管“离职潮”，其 CFO 于 2018 年 4 月离职，还有多名高管已离职包括全球销售和服务总裁 Jon McNeill、业务发展副总裁 Diarmuid OConnell、电池技术主管 Kurt Kelty。 2018 年 3 月，特斯拉员工爆料 Fremont 工厂有 40%的部件需要返修，一系列的利空消息使得特斯拉的股价从 350 美元下跌至 280 美元，跌幅 20%。 2018 年 6 月，特斯拉确认将在中国建厂，于此同时，特斯拉还宣布 Fremont 裁员以保证其人员效率。 2018 年 8 月 7 日，马斯克在推特上表示考虑以每股 420 美元私有化特斯拉，较当时股价溢价逾 20%；仅过了 17 天也就是 8 月 24 日，马斯克又宣布放弃私有化；在 9 月 6 日的一档节目上，马斯克吸大麻的公开行为使得投资者对特斯拉的前景产生担忧；9 月 27 日 SEC 以证券欺诈的罪名向马斯克起诉。一个半月内连续的无厘头操作使得许多股民抛售股票。 2018 年 12 月，特斯拉为了年底冲销量，调低其产品在华售价，但是由于减税优惠在 2019 年全面减半，且 Model 3 目前的定价依然过高，使得特斯拉 18Q4 的交付数据低于市场预期。 2019 年 Q1，受中美贸易战的影响，许多零部件进口受到影响，导致特斯拉产量不足，交付、盈利、营收均不及预期成为压垮特斯拉股价的最后一根稻草，股价从 2018 年 12 月最高的 366 美元下跌至 2019 年 5 月 31 日的 185 美元，几近腰斩。 2019 年 Q2 一共交付了 95300 台车，其中 Model 3 77650 台，Model S/X17650 台，超市场预期，股价略有回暖，但是还是在 220 美元左右，市场并不确定 Model 3 的交付是否具有持续性。 2019 年 Q3 特斯拉当季交付 97186 台车，其中 Model 3 79703 台再创季度新高，并且净利润达到 1.43 亿美元，净利率达到 2.3%，再度回正；现金流方面也因为产量的提升得到改善。19Q3 特斯拉拥有的现金和现金等价物增加了 3.83 亿美元，达到 53 亿美元，其中自由现金流为 3.71 亿美元；最重要的是特斯拉宣布上海工厂投产，这就意味着依靠单位产能资本开支比 Fremont 工厂低 65%的临港工厂，将在今后为特斯拉在未来带来更进一步的利润。

我们发现由于大小摩分析师都属于 Automotive 板块，对于汽车工业理解较深，覆盖较早同时跟踪度最高，他们对于特斯拉的评级和 GM 的评级在这个阶段是相反的，我们认为是汽车工业研究员更加认可通用，当通用推出 BOLT，转型皮卡之后更加认可通用的未来和确定性，所以给与特斯拉和 GM 相反的评级。而分属于科技类的分析师 Ben Kallo，他给与的目标价是最高的，而且是一直强调买入和持有。制造板块/通用板块分析师通常都也对于 GM 和 Tesla 有相反的评级。而跟踪最紧的 Ben Kallo，事实上也是被炮轰最多的一位分析师，主要因为他没有任何的产业经验。 6 阶段六（2019/12~2020/2）2 个月，估值重塑 III，电动化兑现+ 智能化初露锋芒。股价博弈成分更大，波动剧烈阶段六（2019/12~2020/2）：已经历 2 个月，阶段涨幅 81%，同期纳斯达克指数涨幅 8%，我们认为目前是特斯拉的第三次估值重塑期，电动化兑现期+智能化初露锋芒预计将带动特斯拉的估值再上一个台阶。到这个阶段以后，市场中分歧开始变得越来越多，股价中的博弈成分激增，导致波动剧烈。 2019 年 12 月 24 日，特斯拉宣布从中、农、工以及浦发银行等多家银行拿到了累计 100 亿元的五年期低息贷款，享受了“最优质的国企才能拿到的最低利率” 3.915%，计划用贷来的部分资金来偿还之前的 35 亿元贷款，其余用于发展上海工厂和中国业务。特斯拉在中国建厂得到了上海市政府的大力支持，受各家银行几次加持在华累计三次贷款已达 185 亿元人民币，超出马斯克此前预估的 20 亿美元。 2019 年 12 月 30 日特斯拉上海超级工厂向交付首批 15 辆国产 Model 3，马斯克称赞上海速度令人惊叹。 2020 年 1 月 3 日特斯拉宣布国产 Model 3 降价 9%，补贴后售价仅 29.9 万元。 1 月 4 日特斯拉宣布 Model Y 起售价 44.4 万，而 19Q4 向消费者交付 11.2 万辆，全年交付 36.7 万辆，同比增加 50%。 1 月 7 日特斯拉宣布启动在上海超级工厂制造 Model Y 汽车项目，同时 Model 3 正式交付。