网络安全行业报告：全球网络安全公司估值方法研究（28页）

行业报告下载 2020年04月09日 06:07 管理员

全球视野下的网络安全估值体系：从全球市场网络安全产业发展阶段来看，从 90 年代初期的商业化到现在已经发展了近 30 年的时间，全球网络安全行业，特别是美国等成熟市场目前已进入平稳增长阶段，整体增速约 8-10%之间，但同时包括我国在内的新兴市场仍保持快速增长，平均增速在 20%以上。由于中美资本市场上市条件的差异，美股的网络安全公司中既包括 Symantec（已改名 Nortonlifelock）， Check Point 这类增长较为平稳的龙头厂商，也包括在最近 10 年发展起来的行业中坚力量 Palo Alto Networks、Fortinet、Proofpoint 等，以及代表了未来网络安全行业新业态的 SECaaS 新贵 Crowdstrike、Okta、 Zscaler。全球网络安全产业呈现出非常多样化的特点，企业自身所处的成长阶段决定了对估值方式的选择。

外资行估值方法参考：对于美股网络安全公司的估值而言，市销率模型（PS、EV/sales）是最常用的估值指标，其中 EV/sales 相较于 PS 更为常用。EV（Enterprise value，企业价值）=股票市值+付息负债 –现金，考虑了公司的债务和账上现金之后对公司价值的计算，在口径上更加严谨，但同时在 PS 使用上更加简便。此外 PE，EV/EBIT， EV/EBITDA、FCF 等也是常用的估值方法，但适用范围要小于市销率模型。

A 股网络安全公司估值方法：目前 A 股网络安全板块已有近 20 家的左右上市公司，基本上以行业头部厂商为主，业务模式较为成熟，因此目前最常用的估值指标主要是 PE。而市场目前对于一些正处于快速成长期的新兴安全厂商如安恒信息等，参考美股的估值方法，对其使用 PS 来进行估值的接受度正在不断提升。随着科创板的推出，未来将会有更多新兴的网络安全公司登录资本市场，可以预见未来对估值方式的选择也将更加多元化。但与其同时，由于国内的安全厂商在商业模式上和美股的安全厂商也存在一定差异，因此在估值方法上并不能简单套用：1）国外头部安全厂商主要为安全产品提供商，标准化程度较高，国内头部安全厂商大多为安全产品提供商以及安全服务和解决方案提供商的结合，定制化属性更强；2）国内安全市场对 SECaaS 的接受程度仍然处于较低水平，目前 A 股市场并未出现真正意义上的 SECaaS 标的，并未出现商业模式的本质变化。