白酒行业报告：配置时点到（16页）

行业报告下载 2020年04月24日 05:55 管理员

本质影响：库存周期的扰动。白酒行业的需求周期波动是宏观因素和中观库存因素共同影响的结果：2016-2018 年白酒行业去库存接近尾声，行业需求结构回升理性。同时供给侧改革、棚户区改造等一系列政策推动了企业部门和居民的消费能力提升，白酒行业迎来中观和宏观层面的双重需求刺激。2019 年开始，无论是宏观因子还是中观库存因素均在边际弱化，白酒行业进入景气平稳回落阶段，但是行业分化加剧。2020 年新冠疫情对于白酒行业的短期库存有所扰动，造成短期库存的高企。因此，此次疫情对于白酒行业的本质影响是在正常行业景气周期中的突发性库存周期的波动。

参考 SARS 期间行业基本面表现，库存波动周期影响相对有限：虽然此次新冠疫情对白酒行业的直接影响要大于 SARS 疫情，但是本质上都是由于突发公共卫生事件造成的行业库存短期高企。2003 年 SARS 疫情期间，白酒板块的单季度收入增速在 2013Q1-Q2 出现短暂的调整，连续两个季度的收入增速分别为-2.6%和-5.2%。在 SARS 疫情完全控制之后，白酒行业的收入增速在 2003Q3-Q4 出现反弹，并持续保持较为稳健的增长状态。

经销商缓冲器效应可以帮助酒企更有节奏的消化库存：虽然白酒行业在节后面临库存消化压力，但是不同于一般的消费品，由于没有保质期的限制以及高端白酒的储存升值能力，经销商的蓄水意愿及蓄水能力更强。经销商的蓄水能力有望发挥缓冲器效应，给酒企更为充分的准备帮助经销商消化库存。不同价格带白酒的经销商的蓄水能力也有很大差异，通常高端白酒的经销商资金实力最强，次高端白酒和中高端白酒次之。

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