煤炭行业报告：煤炭估值研究报告（29页）

行业报告下载 2020年04月28日 06:10 管理员

当前市净率高 139.2%；市净率最高值为 11.32 倍，出现在 2007 年 10 月 16 日，比当前市净率高 1171.9%；最低值为 0.86 倍，出现在 2020 年 3 月 23 日，比当前市净率低 3.4%。当前煤炭市净率与市净率平均值相比折价 66.3%，距离历史中位数超过一倍的距离，但和历史最低值相比只差 0.03，从市净率角度考虑煤炭行业估值已经跌到历史谷底。从市盈率看，2020 年 3 月 24 日，煤炭行业市盈率为 8.45 倍。市盈率平均值为 25.21 倍，比当前市盈率高 198.4%；市盈率中值为 18.87 倍，比当前市盈率高 123.3%；市盈率最高值为 97.02 倍，出现在 2016 年 10 月 25 日，比当前市盈率高 1048.2%；最低值为 7.08 倍，出现在 2005 年 11 月 15 日，比当前市盈率低 16.2%。当前煤炭市盈率和市盈率均值相比折价 66.5%，距离市盈率中位数超过一倍的距离，距离平均数超过两倍的距离，和历史最低值相比只差 1.37，所以从市盈率角度考虑煤炭行业估值也处于历史低位。

2019 年和 2012 年在行业基本面上相似：通过对 21 世纪以来煤炭行业市盈率、市净率和 ROE 的分阶段分析，我们可以发现 2019 年和 2012 年在行业基本面上极为相似。这两个时期，无论是从宏观考虑 GDP 增速和工业制造业发展，微观角度考虑煤炭行业的供给与需求，还是分析煤炭上市企业的盈利能力都极为相似。并且 2012 年处于煤炭行业萧条期开始阶段，2019 年煤炭价格的回调使得盈利相比 2018 年有所下降，也存在共性。2012 年煤炭行业净利润为 850 亿元，ROE 为 16.07%； 2019 年预期净利润为 860 亿元，ROE 预期为 11.67%，盈利能力与 2012 年基本持平。但两个阶段的行业估值水平存在极大差距，2012 年市盈率区间为 12.63-18.0，年均值为 15.18，市净率区间为 1.75-3.09，年均值为 2.45；2019 年市盈率区间为 9.06-13.14，年均值为 10.53，市净率区间为 0.95-1.38，年均值为 1.11，这说明煤炭行业在 2019 年的估值存在很大程度的折价。 2.2.1、宏观分析 2019 & 2012 相似性：GDP 增速回落，工业行情不景气 GDP 增速回落：煤炭是中国能源结构中最重要的一环，占中国一次能源消费量的 60%左右，煤炭行业的强周期属性又决定了宏观经济具有关键影响。

从 GDP 增速的角度看这两年，两个时期都面临经济下滑的压力，GDP 增速逐渐放缓。2012 年经济增速为 7.9%，相比之前十年 10%的增速有了明显下滑，主要原因为前期粗放型的经济增长模式使得经济结构问题逐渐突出。2019 年 GDP 增速为 6.1%，与 2017 年的 6.8%、2018 年的 6.6%的增长有下滑，GDP 面临回落压力，这一阶段经济下行的主要原因包括全球经济放缓以及中美贸易摩擦带来的外需转弱。工业行情不景气：从工业行情的角度看，两年的工业行情都不太景气， 2012 年工业增加值增速为 10%，相比 2010 的 15.7%和 2011 年的 13.9%有不小的回落。2019 年工业增加值增速为 5.7%，增速进一步下降。2012 年里，有两个月的 PMI 低于 50% 的荣枯线，这也是 2008 年金融危机以来 PMI 第一次出现低于荣枯线的状况；2019 年里，有八个月的 PMI 都低于 50%，表明两个年份工业行情都不景气。