城轨行业报告：轨交助力经济稳增长，城轨产业链迎来订单（20页）

行业报告下载 2020年05月08日 07:05 管理员

国家预算保持稳定，贷款投向基建比例有望小幅提升。从历史来看，基建投资资金来源分别是国家预算、国内贷款、外资、自筹资金和其他资金，其中国家预算、国内贷款和自筹资金占比超过 90%。国家预算内资金纳入一般公共预算，用于基建投资的资金占公共支出的比例略微上升，基本保持稳定，预计 2020 年占比为 11-12%。国内贷款对基建投资的贡献受监管窗口指导及资本金比例变化等因素影响，近年贷款投向基建的比例呈下降趋势，2018 年创新低（13.8%）。考虑到隐性债务规范、表外资产回表、基建项目资本金比例下调、政府“稳经济”预期增强等因素，国内贷款投向基建比例有望小幅提升。

自筹资金是影响基建投资的关键因素，专项债和 PPP 模式是其核心。自筹资金包括：政府性基金收入、政府专项债、城投债、铁道债、PPP、非标等。政府性基金收入主要来自国有土地使用权转让，而目前“房住不炒”仍是主基调，地产调控力度短期内难以放松，城投债规模虽有所放大，但主要用于归还到期债务，对基建投资拉动作用不大，核心在于专项债以及 PPP 模式的拉动。 2020 年已经提前下发的专项债资金流向比较多的领域包括轨道交通、政府基础设施、社会保障、环保领域和市政工程等。2020 年 3 月 27 日的政治局会议明确表示要增加地方政府专项债的规模，市场预计 2020 年专项债规模可能会超过 3.5 万亿（2018 年和 2019 年分别为 1.35 万亿和 2.15 万亿）。其次，该专项债限额不得用于土储和棚改，也不得用于债务置换，将资金用途倒逼至基建领域；再次，提前下达限额中 20%可用于资本金，有利于缓解资本金难题。截至 2020 年 3 月 31 日，全国各地发行新增专项债券 1.08 万亿元，占提前下发规模的 84%，发行规模同比增长 63%。目前各地新增发行专项债券中，已经使用的金额为 8255 亿元，占发行额的 77%，全部用于铁路、城市轨道交通等交通基础设施，生态环保，农林水利，市政和产业园区等领域重大基础设施项目建设。

PPP 模式整顿后再发力，倾向于交通运输类项目，有助于改善轨交项目融资环境。从 2014 年以来， PPP 项目发展经历了推广应用期、高速发展期，之后随着 2017 年财金 50 号文、财金办 92 号文的陆续出台，在严控地方政府隐性债务的背景下，PPP 发展进入了规范发展期，项目库经过大力整顿， PPP 项目逐渐回归建立初心。PPP 月度成交额逐步放缓，但随着制度的规范，可执行项目逐渐增多，再加上可用专项债、引入险资作资本金的因素，PPP 项目将成为吸引社会资本投入基础设施建设领域的关键性因素。2020 年 2 月 12 日，财政部 PPP 中心发布了 2020 年的 PPP 一号文件《关于加快加强政府和社会资本合作（PPP）项目入库和储备管理工作的通知》。这份文件的发布，不仅是对 PPP 领域的利好，也是疫情发生后财政层面首个明确加快基建投资力度，保今年经济社会发展目标的文件。从 PPP 在库项目可以看出，PPP 项目中交通运输的项目个数和规模自 2019 年 9 月以来快速上升，交通运输占全部 PPP 项目中的比例也在快速上升，这意味着 PPP 项目融资更倾向于交通运输类，有助于改善轨交项目融资环境。