复盘次贷危机、欧债危机对银行股影响研究报告：新冠危机（21页）

行业报告下载 2020年05月20日 07:14 管理员

2011 年欧债危机传导链条：国家出现严重财政赤字→主权信用评级被调低→国债 CDS 溢价上升、国债价格下跌→银行账面损失增加、自身问题暴露→主权债务危机向其他国家蔓延，银行业内部产生“对手方风险”，这些国家银行业融资困难，流动性压力上升→政府增加对银行业的隐性承诺，提高政府“或有负债”水平，恶化主权债务状况。（1）第一阶段：主权债务危机。欧元区边缘国家的政府面对经常账户逆差所带来的融资需求，以及民间资金流断裂的现实，被迫挺身而出，动用财政资金来为经常账户逆差融资。但这样做的后果是边缘国家国债水平大幅攀升。由于欧央行剥夺了欧元区各个国家发行货币的权力，各国国债失去了央行印钞机作为后盾。因此，公债的快速上升让市场对欧元区边缘国家能否偿付其国债产生了深深的疑虑，进而引发了主权债务危机。（2）第二阶段：银行危机。通过向欧元区边缘国家提供贷款，以及购买这些国家的国债，欧洲银行对欧洲边缘国家形成了大量风险暴露头寸。随着欧元区边缘国家陷入主权债务危机，欧洲银行的资产负债表也不可避免的受到了严重感染，令银行自身的生存也出现了问题，引发银行危机。当然，风险的传导并非只是单向。银行危机也迫使欧洲各国动用大量公帑为银行注资，进一步加重了主权债务危机的压力。（3）第三阶段：流动性危机。主权债务危机和银行危机的爆发令市场恐慌情绪大幅攀升，资金向德国、瑞士、美国等安全避风港大量逃离。这让欧洲金融市场的流动性大幅收紧，在整个市场缺钱的时候，即使是财务状况稳健的国家或机构也有可能因为资金链的突然断裂而陷入破产的境地。至此，流动性危机显现，欧债危机呈现出急性爆发的态势。

次贷危机引发的以 2008 年雷曼兄弟破产为标志的华尔街金融危机，立即对中国的经济结构产生了影响，长期依赖国外市场的出口经济遭受重挫。出口对中国 GDP 的拉动从 2007 年的 2.6%下降到 2008 年的 0.8%。2018 年下半年开始，无论是工业增加值还是 PMI，均出现了断崖式的下滑。首先受到冲击的就是银行的资产质量，在 2008 年下半年开始体现。2H08 所有类型的上市银行不良净生成率无论是同比还是环比均大幅走高，不良净生成率从原先的负值迅速上升至 0.5%左右。外需冲击对小银行的影响程度最大，宁波、南京 2H08 不良净生成率大幅上升至 1%以上，而客户以大中型企业为主的大中型银行不良净生成率上行幅度相对更小一些。由于宏观经济景气度的回落超过了政府的预期，央行开始降息，以降低实体经济的财务成本，但这本质上是一种被动的放松，降息并未扭转市场的走势。2008 年 9 月到年底，央行累计进行了 5 次降息，1 年期贷款基准利率累计下调 216bp，1 年期存款基准利率累计下调 189bp，导致银行的息差从 2008 年的 3%左右大幅下降至 2009 年的 2.2%。不过在降息进行到中途时，市场就已经预期 2009 年底前将进一步下调基准利率 100-150bp。