钴行业报告：把握周期底部的边际变化（44页）

行业报告下载 2020年05月21日 06:37 管理员

一方面，“无钴”电池或为短期过渡型的超级磷酸铁锂电池，并不改变未来钴行业依旧短缺的趋势，且中长期高镍三元趋势并不会改变，无钴”电池影响更多只是预期大于实质。我们认为，短期来看，路透社披露的所谓“无钴” 电池或是宁德时代向特斯拉中国工厂提供的超级磷酸铁锂电池（正极 LFP+ 碳纳米管导电剂+CTP 技术），由于其成组的能量密度与 811 接近，又具备低成本优势，超级 LFP 电池在大概率短期将装载在特斯拉国产 M3/Y 上；但中长期来看，NCM811 电池仍宁德时代未来的主要产品，811 电池也可以采用 CTP 技术，预计未来超级三元电池（高镍化三元+CTP 技术）运用的推广，长期 CTP+三元电池无论在能量密度还是成本方面都相对于超级 LFP 电池具备优势，超级 LFP 电池终究或仅是 1-2 年的过渡型产品，目前市场上仅有比亚迪和宁德在做相关研发，未来进一步推广的性价比较低。我们预计，超级 LFP 电池的运用并不影响钴行业未来仍将短期的大趋势，且超级 LFP 电池仅为过渡型产品，未来高镍仍将是 Tesla 考虑的重要方向，“无钴”电池更多只是预期大于实质影响。

另一方面，特斯拉电池黑科技或主要为 Maxwell 的干电极+超级电容器技术专利，其只改变生产制造工艺，不影响正极材料体系，也不会加速正极材料高镍化发展的趋势，对钴需求无影响；干电极有利于硅碳负极替代石墨负极，刺激负极补锂需求提升，有利于金属锂需求增长 8%-12%。2019 年 2 月，特斯拉以每股 4.75 美元价格（溢价 55%），合计 2.18 亿美元收购电池制造商 Maxwell。Maxwell 是全球第一的超级电容器制造商，在电池业务方面核心拥有著名的干电极技术专利+超级电容。我们认为，1）干电极主要是在制造工艺上不同，未来可用于解决硅碳负极材料的体积膨胀率的问题，是实现通过采取硅碳负极替代目前的石墨负极来提升能量密度的必要条件之一；但其本身对材料本身没有任何改变，也不影响正极材料复合体系，不存在干电极法会加速正极材料向高镍化发展的趋势。2）同时，因为硅碳负极材料存在首次充放电效率低的问题，其可通过硅碳负极材料预锂化来解决，其和干电极法也并无直接联系，但通过使用干电极法有利于推广运用硅碳负极材料，从而才有相对迫切的预锂化需求。3）除此之外，因超级电容能量密度提升速度非常有限，成本相对于锂电池较高，对整车企来说性价比太低，未来超级电容也难以取代锂电池地位。而且，即使未来超级电容器结合锂电池技术的推广，也不会改变正极材料体系情况，对钴锂原料并无影响。