原油行业研究报告：过去三次油价暴跌后的权益资产表现（38页）

行业报告下载 2020年05月07日 07:03 管理员

原油价格的暴跌直接导致了通货膨胀率的快速下行。提到上世纪 70 年代的美国经济，投资者很容易将之与“滞涨”联系到一起，不过无论是从通胀率来看还是经济增速来看，这也确是不争的事实。不过随着 80 年代初里根经济学渐渐生效，美国也开始走出“滞涨”泥潭，1982 年至 1983 年美国国内的 CPI 和 PPI 基本逐渐回归正常水平。然而 1986 年开始，在油价大幅下跌的环境中，美国 CPI 和 PPI 出现了快速的下行，其中 CPI 由 1986 年年初的 3.9%降至年底的 1.1%，PPI 更是由年初的-0.2%进一步降至-3.8%。

通胀的快速下降带来美联储货币政策的放松。美国 PPI 在 1986 年 2 月份创下了 1947 年美国劳工部公布数据以来的最大降幅，3 月 6 日，美联储年内首次降息，将贴现率下调 50bp 至 7.0%。此后美联储又分别于 4 月 21 日、7 月 11 日和 8 月 21 日分别下调贴现率 50bp，总体来看，1986 年美联储共计下调贴现率 4 次，累计降息幅度达 200bp。

油价下跌会导致利率下降，进而会对股市存在利好，这一传导路径在 1986 年反复上演。利率下降往往会对股市形成利好，虽然美联储降息的依据并非单纯的取决于油价的涨跌，但在 1986 年，油价下降、联储降息、股市上涨的传导链条确实是在反复上演。反之我们也看到当年因为油价的反弹也带来指数阶段性的回调。

从各行业的涨跌幅来看，1986 年油价下跌期间美股各一级行业普遍上涨，其中必需消费、医疗保健、公用事业等行业表现靠前，而能源、信息技术和工业等行业表现靠后。具体来看的话，我们认为油价下跌主要对美股存在以下的结构性影响：（1）消费板块大幅受益于油价的下行。油价下跌导致通货膨胀大幅下行，极大地提高了居民的消费能力。而在个人所得税累进制税率的情况下，高通胀对于居民的消费能力基本就是扼杀，这一点在 70 年代后期消费股的表现可以看得非常清楚，1976 年至 1980 年，必需消费板块显著跑输市场整体，而这段时间内正好是美国通货膨胀非常高的时候。反之通胀和利率大幅下行，使得居民消费能力大幅提升，事后来看，整个 80 年代是美股消费板块的黄金时期。（2）利率下行对公用事业板块形成结构性利好。作为一个典型的防守型板块，公用事业板块的业绩与宏观经济相关性较低，同时较高的股息率决定了利率是影响板块收益的最重要变量，1986 年在通胀下行背景下，美国国债利率同样震荡走低，股票市场上我们看到公用事业板块表现居前。

原油行业研究报告：过去三次油价暴跌后的权益资产表现（38页）