黄金行业报告：黄金供需逻辑面的深度梳理解读（18页）

长周期观察，黄金供应端整体呈现相对刚性特征。从 2010-2019 年全球黄金年供应量维持在 4300-4800 吨的区间，上下波动 不超 7%。而2019 年黄金的全球黄金得益于金价上涨推动的再生金产量释放，带动黄金年供应量达到4776.1 吨，同比增长2.2%， 年内黄金具体供应情况细分如下：  矿产金供应再度收紧。矿产金同比下滑 1.3%至3463.7 吨，增速自 2008 年以来首次进入负区间。矿山供应此消彼长，俄 罗斯（Natalka）、澳大利亚（Mount Morgans/Cadia Valley）、土耳其（Copler）、西非（Ghana/Burkino Faso）等诸多项 目 2019 年产出有了明显增长。

然而受制于环保政策，中国地区矿金产量在 2019 年同比降近 6%，为连续第三年下滑； 南非和墨西哥等地的罢工和社区纠纷也对产出造成了负面影响，整体上造成矿端供应收紧。品位下滑同样限制了产量的 增长，这可以由国内黄金企业近两年明显提升的克金成本所印证。  生产商净对冲出现增长：生产商净对冲额+8.3 吨，2016 年以来再次转正。其中 Q1-Q4 净对冲额分别为-1.5、+49、-9.2、 -29.9 吨。Q2 生产商做大规模对冲以保障项目的资金安全，Q4 出现大额减对冲是因为期权到期以及平掉已有套保仓位。 再生金产量大幅攀升：再生金产量 1304.1 吨，同比增长 10.9%，为 2012 年以来的最高供应水平，为整体供应增长的最 大贡献项。金价上涨是最主要原因，经济预期不明朗情形下的普通消费者变现行为也助推了供应量的增长。

全球金矿供应在 2020 年遭受阶段性扰动。新冠疫情全球蔓延，多个国家出台较为严格的停工停产措施，导致金矿开采/黄金冶 炼受到一定影响。据不完全统计，多个矿产商位于南非墨西哥等地的若 干矿山暂停开采工作，停工期限至少 3 周， Newmont/Argonaut Gold 因此也撤销了 2020 年产量指引。精炼厂方面同样如此，南非 Rand Refinery、瑞士 Valcambi / PAMP / Argor-Heraeus 均因配合防疫而停产，一度造成市场上金条和金币的供应短缺。当前海外疫情尚未得到完全控制，非洲南美 等地仍存爆发可能，因此停工停产措施或有可能延续，供应端整体上将有所收紧。