影院行业报告：北美院线并购整合以及中国院线集中度提升的逻辑探讨（58页）

疫情期间，影院不仅没有票房和非票收入，还要承担较高的租金成本和人力开支，设 备融资租赁和其他债务的利息开支。以横店为例，单影院每季度的“租金+人力”的现 金支出约为60万元，对于负债压力较大，无充裕现金储备的长尾影院或因此关停。行业已进入存量清理阶段，疫情或进一步加速关停。根据艺恩数据，2017~2019年 期间，运营银幕增速从28%高峰逐渐回落至10%左右，并保持下行趋势。运营银幕 增速下滑主要原因包括：一方面，商业地产竣工同比减少（可建设资源下降），叠加 影院盈利预期减弱（投建意愿下降），2017~2019年全国纯新建银幕数量分别为 10095块、9350块和8856块，已连续两年下滑。另一方面，单银幕产出下滑带来影 院的盈利能力弱化（过去三年总票房复合增速为6.4%），越来越多的长尾影院的经营 性现金流转负，全国关停影院数量正在快速提升。

2019年全国关停影院656家，银幕2937块，分别增长36.95%和36.48%。中小影院， 老影院关停率较高。（1）中小影院：多处于学校、社区周边，老城市影院改造，或 依附在旧式商业楼。整体客流量较小，卖品和广告的盈利能力弱，现金流较为敏感。 （2）老影院：放映设备和座椅设施陈旧，观影体验较差。 我们统计得到2017~2019年累计关停影院1449家，银幕6163块。其中，小型影院（银 幕3块及以下）的关停率为25%，关停数量占总关停影院的40%；中型影院关停率为 9%，关停数量占总关停影院的38%，合计占比近8成。从营业时间来看，运营时间在 5年及以上的影院数量占总体的51%。 疫情或进一步加速这两类影院的关停，预计2020年影院关停率有望达到10%以上。

中国电影、上海电影、金逸影视和横店影视均在2019年报中表现出并购意愿，其中 横店影视、上海电影和金逸影视已先后设立并购基金，欲在行业拐点出现时，寻找 合适标的扩大自身经营规模，提升竞争优势。 总结：我们认为疫情导致的短期需求端的负面影响后续会得到恢复。而本篇报告将 立足影院的发展，针对院线行业后续将如何发展，并购整合需要多久，并购能否有 效改善ROE等问题做出回答。