证券融券业务报告（35页）

行业报告下载 2020年07月27日 06:56 管理员

融券机制是成熟市场的基础性交易制度，而当前我国融券业务发展相对滞后。融资融券是资本市场双向信用交易机制，是全球大部分成熟市场必要的基础性制度。我国也于 2010 年 3 月建立了融券机制，但发展现状与发达市场相比仍存较大差异。首先，成熟市场融资和融券业务发展较为均衡，我国融资融券业务跛足前行。根据 SEC 和东京交易所统计， 2019 年美国融券余额占两融规模比例达 24%（分散授信模式代表），日本融券余额占比达 29%（集中授信模式代表），比重均超过 20%。而 2019 年末我国融券余额占两融规模比例仅 1.4%，融资和融券业务发展显著不均衡。其次，成熟市场融券机制设计较为灵活、市场化水平高，而我国融券业务规则仍有进一步优化空间，主要体现在供需两端的证券融出与融入仍受限制、费率期限等要素市场化程度不高、转融券业务效率有待提升等方面。国际投资者多元策略需借助融券实现，加速资本市场国际化融券机制不可或缺。由于国内融券市场和交易规则与海外存在一定程度的脱节，导致多空交易无法有效开展，而国际机构投资者善于通过对冲套利等多元化策略实现收益，因此融券发展滞后或成为阻碍国际投资者进入中国资本市场开展跨境交易的因素。

推动融券业务体系不断完善，进一步提升融券和转融券机制的市场化水平和灵活程度，才能促进交易品种丰富、完善双边交易机制、推动交易制度与国际接轨，将有助于吸引全球资本加大配置中国资产，加速资本市场高水平对外开放。顶层监管持续松绑融券市场，从标的扩充、出借人范围放宽、转融券申报提效、费率期限市场化等多方面做出突破；行业内上游供给机构存量增量双双增长，下游需求机构多空融券策略逐渐培育，融券业务有望迎来大发展。发展融券也将为证券行业带来长足优势，实打通券商综合实力协同生态，提升机构客户服务能力和获客能力，其意义远超收入增量本身。我们建议监管政策、券商能力双管齐下，监管循序渐进从供给、需求、业务机制三环入手完善制度体系，券商持久发力打造券商融券生态圈，培育机构客户资源和综合服务、券源获取、交易撮合、风险定价和防控、科技平台和业务协同六大核心竞争力。若政策持续优化，预计五年后融券余额突破 1500 亿元，融券业务净收入可达 39 亿元，占有效营收比重 0.7%（详细测算见后文“未来趋势：融券业务前景广阔，龙头券商率先崛起”章节）。大型券商将赢得先机打造壁垒，马太效应进一步加强。

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