酒店行业研究：景气有望回暖（33页）

国内酒店总供给保持平稳，连锁化率提升。根据盈蝶咨询，国内有限服务（经济型+中端） 连锁酒店客房数从 2006 年的 9.88 万间增长到 2018 年的 305 万间，剔除 OYO 等互联网 连锁酒店后，2018 年有限服务连锁酒店客房数为 278 万间，2015~18 年 CAGR 为 12.23%， 高于行业总体。连锁酒店规模迅速增长主要得益于单体酒店的翻牌改造，供给侧连锁化率 提升。因连锁酒店品牌对物业有一定要求，根据锦江、首旅公司官网，要求酒店客房数在 70 间以上，软品牌对物业要求较宽松，若按照 15~30 间客房以上的酒店测算，估算国内 有限服务酒店连锁化率在 20%~26%左右。国内酒店周期性的变化受需求端影响显著大于供给。酒店总供给较为平稳，外部宏观经济 周期性波动通过企业商旅活动（直接）与居民消费（间接）传导至酒店行业，造成行业呈 现周期波动。

连锁酒店龙头表现出相似的周期性变化。同店 OCC 同比变化仅将成熟门店（开业满 18 个月）纳入统计，剔除了新开店爬坡期影响，能较好反映经营状况。因 10 年以前华住同 店 OCC 数据缺失，观察 15 年后，3Q16 开始的最近一轮周期至今仍未结束。如家集团自 15 年起开始披露同店 OCC 数据，4Q15 开始的最近一轮周期至今仍未结束。若不考虑新 开店爬坡因素，可看出历史上如家平均 OCC 同比变化，与行业周期走势一致。国内酒店行业 3Q09-4Q15 经历过一轮完整的周期，具有较强的历史参考价值。这一轮周 期处于宏观经济等外部条件剧烈变化阶段，金融危机、世博会、限三公消费等事件对酒店 行业需求影响较大，供给端步入高速扩张期尾声，供需失衡情况逐步加剧。

2016 年以来国内酒店行业处于新一轮周期，受新开店较快爬坡和产品升级，我们认为现 阶段平均经营指标比同店指标更能体现本轮周期特征。主要特征如下： 1）根据 STR Global，2015 年初国内酒店间夜量需求-供给同比增速差开始触底反弹，行 业供需结构持续优化，华住 OCC 在 3Q16 实现正增长，2016 年酒店行业、华住、锦江先 后 OCC 同比变化由负转正，酒店行业先后经历了复苏期和繁荣期。