整装卫浴行业报告：解决传统卫浴装修的诸多痛点（22页）

行业报告下载 2020年08月20日 07:37 管理员

传统卫浴企业供应链更完整，有利于控制成本、提升供货能力。从科逸的情况来看，卫浴配件外部采购占采购总额的比例达到 30%-40%；而上市卫浴企业对外销售的毛利率大约为 20%-35%（国际品牌可能更高），因此卫浴配件对整装卫浴成本影响不容小觑。传统卫浴企业可以配套自产洁具五金（或合作厂商的产品），在成本控制上更优，并有能力制定更具竞争力的销售价格。同时，相比于依赖外部供应商，传统卫浴企业在应对客户大规模采购时生产、发货效率更高，响应能力更强。传统卫浴企业在洁具五金配件方面比较受地产商认可。在进入整装卫浴市场之前，传统卫浴企业在 B 端市场与地产商已经有过合作，为精装修项目供应卫浴产品；在 C 端市场也已发展多年，建立了一定的品牌认知度。

整装卫浴企业 ROIC 一度处于较低水平。科逸股份以整装卫浴的生产销售为主营业务，2014 年-2016 年的 ROIC 分别为 4.84%/6.80%/4.96%，除 2015 年均落后于传统卫浴企业。规模效应有望提振整装卫浴业务 ROIC 水平。（1）产能利用率提升。2016 年科逸股份产能约 15 万套，但订单量仅 8 万套，反映出行业产能利用率明显偏低。如果需求端放量，将摊薄产品的单位固定成本，发挥已有产能的盈利能力。（2）模具的精简。地产项目户型更加标准，单个项目订单量更大。因此在产能一定的情况下，制造商的模具规模有望得到精简，并减少折旧成本。我们以科逸股份为例，分别测算了销量提升 10%/20%/30%/40%和模具规模精简 20%/40%/60%/80%的情况下，ROIC 的变化情况。可以看到，在产能利用率的提升作用下，整装卫浴企业的 ROIC 将受到明显的提振刺激。模具的精简有类似的效果，但提振幅度较小。

卫浴企业传统业务和整装卫浴业务形成协同。我们认为传统卫浴企业布局整装卫浴，有望与其传统业务形成协同，从而有利于整装卫浴业务提升 ROIC：（1）通过配套自有的（或合作厂商的）中高端洁具五金，整装卫浴产品更容易切入住宅类项目，提升盈利能力；（2）两项业务之间通过协作，可以降低营销、运输等费用，并提升生产效率。传统卫浴企业在整装卫浴竞争格局中占优，有望在未来保持较好的 ROIC。随着整装卫浴市场不断发展，更多竞争对手的进入可能会影响企业盈利；我们认为传统卫浴企业在布局整装卫浴方面具备一定优势，长期可能保持相对较好的盈利能力。