中国替代能源行业研究报告：风电和太阳能（38页）

水电是中国利润率最高的替代能源细分市场 水电是所有替代能源中发电成本最低的，因为“燃料”是免费的。水电的主要发电成本是折旧。 水电的单位发电成本约为人民币0.10元/千瓦时（不含增值税），低于燃煤的人民币0.29元/千 瓦时（不含增值税），核电的人民币0.22元/千瓦时（不含增值税），风电的人民币0.34元 / 千 瓦时（不含增值税），太阳能的人民币0.44元 / 千瓦时（不含增值税）。与其他同类电力公司 相比，水电的毛利率最高（约为60％，比同类平均水平的24％为高）。 水电运营商是现金牛 由于单位发电成本低，水电运营商的毛利率较高。另外，水电上网电价为每度0.24元人民币 （不含增值税），远低于燃煤电价（0.35元人民币/千瓦时，不含增值税），因此无需补贴，从 而避免了高应收账款的问题（由于地方政府的补贴延期，风电和太阳能运营商的应收账款较 高）。若没有任何重大的装机容量扩张计划，水电运营商通常会拥有强劲的现金流，因此使其 成为良好的投资标的，尤其是在流动性短缺的情况下。

2021年和2022年水电发电量将同比增长4％/ 2％ 我们认为，由于水电装机容量的增长受到地理环境的限制（需要有河流的丘陵地形），因此中 国水电的装机容量增长是有限的。由于大型河流（例如长江，黄河等）的大多数水资源已经 开发，也限制了装机容量增长的空间。因此，我们预计2021年和2022年的全国水电发电量将 为同比增长4％/ 2％。2030年碳达峰和2060年碳中和的愿景将加速风电和太阳能的发展 核电站和水力发电站的建设周期较长，前者的工期为5至8年，后者的工期不少于5年。风机和 太阳能发电板通常只需要六个月的建设时间，因此它们是更快速地提高清洁能源发电量的方 式。

我们预计中国的风电装机容量增长在未来几年将相当强劲，从而实现政府的长期目标。 由于装机容量强劲增长，中国的风电发电量将在2021年和2022年同比快速增长27％和26％ 我们认为，尽管国家实行了“平价上网”政策（可再生能源无电价补贴政策），但碳排放目标仍 将刺激中国在未来几年的风电装机容量的增长。我们之前预计，到2021年，中国的风电总装 机容量将同比增长11％，因为“平价上网”政策将降低运营商投资风电装机的动力。然而，随着 碳排放目标的确定，对风电的需求将大幅增加，从而加速装机容量的增长。我们预计2021年 和2022年中国的风电装机容量将同比增长28％和25％。在强劲的装机容量增长的推动下，我 们预计2021年和2022年的风电发电量将同比增长27％和26％。