锂电设备行业报告：特斯拉锂电设备核心供应商（57页）

锂电设备行业自2015年开始，经历3年的高速发展期，在2018年进入行业洗牌期，2019年行业业绩增长整体疲弱 ➢ 收入增速：2019年前三季度行业收入增速平均为12.83%，中位数为8.83%，相对于2016-2018年高速增长继续放缓。 ➢ 利润增速：前三季度归母净利润增速平均为-17.42%，中位数为-4.41%，相较于2016-2018年增速进一步回落。 ROE及ROIC：行业加权ROE平均值同比2018Q3有所下降，中位数从9.10%下降至7.74%，平均值从9.37%微降至9.11%， 但相对于2018年降幅有所收窄。而衡量企业盈利能力的ROIC也有所回落（均值受杭可上市影响较大），中位数从7%下滑至 6.11%。 

我们选择ROE及预收款两项指标来观察行业分化情况。首先是ROE，该指标相对而言更能够反应企业的综合经营能力。先导继 续维持前三季度接近20%的高ROE水平，杭可科技、赢合科技在2019Q3取得ROE同向上升（主要系净利率本期有所上升）， 而其余公司ROE水平均有较为明显的下滑。  其次为预收款，衡量公司新接订单情况，一定程度上反映订单流向。先导的项目预收款位列行业首位，2019Q3预收款为12.51 亿元，占比样本总体预收款的比例分别高达44.71%。并且，根据先导近期的可转债回复，2019年6月末，公司合并报表发出商 品的金额为15.33亿元，该部分发出商品已收到的货款金额为16.15亿元，意味着实际预收款高于账目水平（这主要是由于在会 计实务中可能用部分预收款抵消相同客户的应收款项）。非经常收益对锂电板块贡献率提高，导致锂电设备板块扣非净利占全部净利比例从2018年的88.77%下降至74.81%， 下降较多的主要为科恒股份与星云股份，扣非净利占比分别从2018年的79.97%、66.81%下降至21.79%、42.75%。 ➢ 然而先导智能净利润绝大部分来自于主营业务。2016-2019Q3扣非净利润占其净利润总额的比例分别为98.47%、 95.55%、110.56%以及97.70%。 

锂电设备商业模式决定，设备厂需要为电池厂阶段性的垫资，因而此前现金流普遍较差。设备公司要想做大，必须要具备一 定的资金实力及现金造血能力，这是拿单能力的前提和基础。  对比先导和行业整体水平，公司的资金实力在2019年表现得尤为明显：其经营活动产生的现金流量净额在2019Q3接近3.5 亿元，而行业同期有所下滑。公司经营性现金流在2018年表现很差，这主要是因为银隆订单回款问题的影响，到2019年银 隆陆续还款，公司现金情况恢复正常；  公司现金及现金等价物在2019Q3达到8.3亿元，远高于行业平均水平。