专项地方债发行和资金用途研究报告（28页）

行业报告下载 2020年09月01日 07:03 管理员

今年由于专项债大幅扩容，地方债供给明显增加。全年来看，我们预计地方债净增量大致为 4.7 万亿。新增债方面，两会确定的新增专项债额度为 3.75 万亿元，较 19 年的 2.15 万亿大幅提升；地方预算赤字为 9800 亿元，因此新增一般债额度约为 9800 亿元。置换债方面，据财政部，2019 年末非政府债券形式存量政府债务 1889 亿元，剩余部分今年将继续发行。偿还到期债方面，2019 年再融资债发行量占到期量的 86%，今年地方债到期量为 2.07 万亿，按照 80-90%的比例，我们预计今年偿还到期债发行量可能会达到 1.78 万亿左右。综合来看，可大体估算地方债的供给，新增一般债 9800 亿+新增专项债 3.75 万亿+置换债 1889+再融资债 1.8 万亿=发行总量 6.7 万亿。扣除到期的 2.08 万亿，净增量在 4.7 万亿附近，相较于 2019 年的 3.05 万亿有 1.7 万亿左右的提升。地方债发行以新增专项债为主。

地方债 1-7 月累计发行 3.76 万亿元，累计净增 2.85 万亿元。其中专项债占大头，1-7 月专项债累计发行 2.47 万亿元，占比高达 65.7%，一般债累计发行 1.29 万亿元，占比为 34.3%；从资金用途来划分，新增类债券占大头，1-7 月累计发行新增债 2.83 万亿元，占比为 75.8%，再融资债 9078 万亿元，占比为 24.2%，置换债尚未发行。新增债发行进度方面，截止 7 月末新增专项债已发行 2.16 万亿元，进度达到 60.4%，还剩余 1.48 万亿元；新增一般债已发行 5630 亿元，进度达到 57.4%，还剩余 4170 亿元发行节奏方面，5 月份为地方债年内最大供给高峰，净增量高达 1.17 万亿元，6-7 月份为给特别国债发行腾挪市场空间，地方债发行大幅放缓，分别仅净增-484 亿和 7.5 亿。截止 7 月末，地方债累计净增 2.85 万亿，因此剩余月份还需净增 1.85 万亿左右，由于专项地方债需要 10 月底之前发行完毕，因此我们预计 8-9 月的净增量较高，单月净增量可能达到 4500-7500 亿附近，月均净增量约为 6000 亿元；四季度则会明显回落，我们预计单月净增量在 1500-4000 亿元之间，月均净增量约为 2000 亿出头。

今年整体来看，地方债发行拉长久期的趋势非常明显。19 年以来地方债发行期限已有所拉长，但今年拉长久期的趋势更加明。2019 年发行的地方债中，15 年及以上的超长期地方债的占比由 2018 年的 1%上升至 19%，10 年及以上地方债占比由 2018 年的 17.9%上升至 46.8%；今年 1-7 月地方债的发行期限进一步延长，地方债平均发行期限为 15.1 年，较 2019 年增加 4.8 年，整体来看，15 年及以上的超长期地方债占比大幅上升至 46.7%，10 年及以上地方债占比更是高达 80.9%，远超历史水平。延长地方债发行期限一方面是为了匹配项目周期，另一方面是为了降低地方政府债务率（负债期限越长，债务率分母相应扩大）。随着发行期限的延长，银行和保险机构也可以配置到收益率更高的地方债和国债，用以覆盖过高的负债成本。