新能源汽车资本开支对比研究报告（18页）

行业报告下载 2020年10月06日 06:05 管理员

从2016年开始到2020年上半年，对应4.6万辆的累计交付规模，蔚来总共投入约370亿元人民币，平均单车投入约80万元（假设不考虑非车业务）；其中资本开支（CAPEX）约76亿元（预计1H20资本开支15亿元左右），研发费用（R&D）约136 亿元，销售行政及一般费用（SG&A）约160亿元。  在公司早期（16/17年），研发费用占比最大；从18年开始，销售行政费用大幅上升成为最大的投入项；19年在保持研发费用稳步增长的同时，销售费用的增加有所放缓，同时资本开支缩减。18/19年蔚来资本开支分别为26/17亿元，同比+137%、-35%。蔚来近年来的主要资本开支包括：模具工装、IT设备、研发设备、租入固定资产改良（办公室、实验室、NIO House体验店、充换电设施等）。公司曾在18年计划未来三年资本开支总计120亿元，继续体验店和充换电设施的建设。  尽管19年由于资金压力导致资本开支缩减，但随着公司业务规模的扩大以及融资渠道的拓宽，预计未来还将保持显著的资本开支规模。蔚来目前在全国范围内有超过70家体验店；拥有换电站超过140座，未来长期目标在1000座以上。对于蔚来来说，平均每开业一家网点约增加1.2亿元支出，单个换电站的造价在300万元左右。

研发费用：18/19年蔚来研发费用分别为40/44亿元，同比+54%、+11%。研发费用的增长主要由于新车型陆续推出带来的设计开发费用的稳定增长以及研发人员数量的逐年攀升；19年研发人员数量增加有所放缓，使得员工薪酬得到一定控制。公司在20年中期会议中表示未来每年的研发投入大约在30亿元左右。  销售行政费用：18/19年蔚来销售行政费用分别为53/55亿元，同比+127%、+2%。经历了18年的大幅扩张后，公司在19年极力精简销售人员和缩减营销支出规模，使得销售行政费用得到有效控制；而体验店的扩张带来的租金和折旧费用依然保持较快增长。20年上半年销售行政费用继续下降，预计公司未来控制成本将主要从销售环节入手。从2018年开始到2020年上半年，对应1.8万辆的累计交付规模，小鹏总共投入约98亿元人民币，平均单车投入约54万元；其中资本开支约34亿元，研发费用约38亿元，销售行政及一般费用约26亿元。  18年研发费用和资本开支占投资的比例较大；20年上半年，销售行政费用大幅上升成为最大的投入项，同时研发费用和资本开支呈现阶段性下滑。