游戏市场报告：游戏投资逻辑（23页）

行业报告下载 2020年10月06日 06:53 管理员

根据游戏工委数据，定义“游戏进口额”为中国游戏市场规模减去中国自研游戏在国内市场实际销售额，定义“游戏出口额”为海外游戏在中国市场实际销售收入，美元兑人民币比率取 2019 年均值 6.9。实际计算结果如图 30 所示，可以看出 2014 年，我国游戏“贸易逆差”约为 200 亿元，但是到 2019 年时，已经转变为“贸易顺差”，接近 400 亿元。尽管在端游时代我国自研游戏水平处于弱势，但手游时代我国自研游戏顺利实现弯道超车，近年来保持着强势的对外输出能力。游戏玩家数增长趋缓，未来整体市场规模增长主要依靠 ARPU 值提升。从游戏市场用户规模看，在疫情影响下 2020H1 用户规模已达 6.57 亿人，短期内很难有较大提升，增长率持续维持在个位数。从 ARPU 值看，2019 年年度单用户 ARPU 已升至 360.8 元，2020H1 在疫情影响下付费深度有所提升，半年单用户 ARPU 达到 212.3 元，全年有望突破 400 元，达到新高。

从 2019 年 Q1 以来，以抖音、快手为首的短视频平台对移动端用户流量占据时长持续增加，截至 2020Q1，其占比已达 21.1%，仅次于即时通讯产品。伴随着抖音及快手的强势崛起，这类 APP 也逐渐成为庞大游戏买量平台，游戏公司也更喜爱在用户标签更为明确的平台中买量。在短视频平台占据用户时长提升的情况下，疫情也起到了一定的正面作用，2020 年 1-5 月平均手游广告点击量相比 2019 年 1-12 月点击量增长 188.5%。精准的算法推送+更高质量的买量素材大大提升了买量效率，手游的广告点击趋势及激活趋势都不断攀升。从 A 股的游戏行业整体估值水平看，也经历了震荡的过程。在早期阶段，由于 A 股上市游戏公司较少，整体估值偏高。2013-2014 年是市场的狂热期，且由于游戏标的公司较少，平均估值推至 200 倍+，随后便快速恢复至 100 倍左右。2014 年开始，A 股不断有游戏公司开始借壳上市，或由其它行业公司转业，游戏公司数量出现显著增长。随后由于手游兴起，端转手红利驱动游戏行业估值提升，最高于 2015 年达到 117.79 倍 PE（TTM）。后续伴随着市场的发展，游戏公司估值逐渐于 2017 年回归至 40-50 倍的理性区间。2018 年，由于版号暂停及政策监管趋严，游戏行业估值逐渐降低至 A 股最低水平，PE（TTM）跌至 20-30 倍。2019 年底至 2020 年，由于云游戏预期及疫情带来的正面影响，游戏行业估值伴随景气度逐渐回升，近期 PE（TTM）在 45-48 倍间浮动。

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