硅料行业报告：核心竞争力和价格（27页）

行业报告下载 2020年11月17日 07:49 管理员

我们比较了主要硅料企业的毛利率，其中通威17-19年毛利率为46.83%、33.88%、24.45%，大全17-19年毛利率45.70%、32.70%、 22.30%，新特17-19年毛利率为40.72%、31.0%、17.85%，一线企业高利率较二线企业高5%左右（通威与新特18年毛利率差距减小是由于新特17年投建的低成本产能在18年开始放量）。我们认为各企业毛利率差异的原因有二：1）价格端（本质上反映的是产品结构差异），单晶料占比不同导致单吨平均售价不同；2）单吨生产成本存在差异（本质上反映的是相同制备技术，相同采购价格下，单吨耗用有差异）。这两个差异背后反应的是企业对工艺流程的管控能力存在差异。硅料有多种分类方式，其中根据硅料表面质量不同，可以将其分为致密料、菜花料等。企业工艺流程管控差异会影响产品的氧含量、少子寿命等指标，进而造成产出的致密料，菜花料占比不同。

一般拉单晶不使用菜花料，原因是使用菜花料拉单晶会导致生产效率下降，成本反而高。因此，单晶料即致密料，多晶料即菜花料。2019年全行业单晶占比约63%，而龙头企业在工艺流程管控上有优势，单晶料占比高于行业水平，其中通威18年单晶料占比约70%，19 年单晶料占比90%，20H1单晶料进一步提升占比至91%，20H1新疆大全单晶料占比在95%左右，新特能源19年单晶料占比约80%。由于Perc在单晶上带来的转换效率远高于多晶，下游偏好单晶硅片，下游需求的变化导致对应的致密料（单晶料），菜花料（多晶料）价格持续拉大，单多晶料价格差异由18年初不到5元/kg提升到目前的30元/kg以上。因此，单晶料占比高的企业硅料平均售价较行业水平更高。单晶料占比不同导致毛利率差异，我们测算了不同单晶料占比场景下企业的盈利情况，根据我们测算，单晶料从50%到90%,平均售价由7.70万提升至8.82万元，毛利率从42.04%提升至49.39%。产出中单晶料占比完全由工艺决定，投入成本是相同的，因此毛利率计算时没有区分单晶料成本、多晶料成本概念。