中国信托行业发展趋势和战略转型研究报告（39页）

行业报告下载 2020年12月15日 08:06 管理员

自 2017 年开始，在“去杠杆、防风险”强监管的驱动下，信托通道业务大幅缩减，导致行业整体信托资产规模持续下降。与此同时，行业报酬率自 2016 年开始也逐年下滑，这一方面是由于报酬率计算的滞后性，此前大量通道业务到期清算影响报酬率；另一方面是因为行业竞争加剧，资产端的收益空间逐步压缩。随着 2021 年底资管新规与资金信托新规落地，将倒逼部分信托公司为了保住高收益的非标主动管理业务规模，加速发展标品信托，我们预测信托行业将出现报酬率进一步下滑的趋势。同时要看到的是，信托资产风险率自 2017 年起持续攀升，于 2019 年末达到 2.67%。随着国际政治经济环境的不确定性增加，虽然中国的疫情短期得到了有效控制，但宏观经济依然面临严峻挑战，过去累积的风险隐患有可能加速暴露。受监管改革推动、各级资本市场发展、居民储蓄向投资转化等因素的影响，中国资管行业规模持续高速增长，预计至 2025 年，行业总体规模有望达到 139 万亿元（剔除重复计算的通道口径），这将是 2018 年资管行业规模的两倍。这虽然为信托公司提供了未来发展的市场空间，但行业结构的变化将使信托公司在资金端和资产端都面临巨大的转型压力。

从资产端来看，目前资金信托的投向仍以房地产、基础设施和工商企业为主，三大领域业务在 2019 年底的占比仍超过 60%，这其中绝大部分都是传统的非标资产。从供给端来看，非标资产的比例的占比将继续下降，预计到 2025 年将下降到 22% 左右，标准化资产的占比将继续提升。从监管对信托公司业务资产结构调整的要求来看，除了资管新规全面净值化的要求外，暂行办法（征求意见稿）也对非标债权资产提出了不得超过全部集合资金信托50%的严格限制。从资金端来看，虽然短期内银行资金的主导地位短期难以撼动，但传统银信通道在严监管导向下难以为继；保险资管规模持续增长，但信托公司的投资能力和险资对资金投向的要求仍有差距，以及对合作机构资质的要求限制了很多中小信托公司获取保险资金的能力；财富管理业务在信托公司资金端扮演了越来越重要的地位，但是受限于渠道和产品短板，占比仍不足 20%，其中信托公司自有客户财富管理业务的比例更低。在过去规模导向的“一俊遮百丑”的市场评价体系下，粗放的发展模式在一定程度上掩盖了信托公司业务发展质量的问题，从过去 5 年的行业收入结构排名的变动也可以看到，行业结构非常不稳定。我们预测，未来信托公司的分化将进一步加剧，部分业务基础较好，业务结构合理，风险管理水平优异的机构将在行业调整周期中脱颖而出；部分“虚胖”的机构将在未来几年内承受信托规模和收入调整或下滑的压力；退潮过程中可能还会发现“裸泳”的机构，不过信托行业从来不缺惊喜。