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2025-03-25 39 地产及旅游行业报告
如果房企严格执行“三道红线”监管要求,那么房企有 息负债增速最高也只能为 15%。出台如此严格的房企融资政 策,主要基于两方面因素:一是房地产行业杠杆率偏高,高 达 80%,也是杠杆率上升最快的行业之一。房企的高杠杆率 易引发市场较大的波动,一旦融资规模快速收紧可能导致部 分杠杆率较高且资金周转能力较弱的房企出现现金流断裂 的风险,可能引发房企与银行、信托、第三方财富等相关联 机构和债券市场的交叉违约,进而产生较大的市场波动和金 融风险。虽然监管者针对房企各种主要融资渠道分项分别出台 了严格的限制,但是 2020 年上半年,有息负债增速仍是出 现一定程度的反弹。这说明仅仅控制各个融资渠道分项并不 能完全降低有息负债整体增速,因此从总量角度把控房企整 体有息负债增速就显得尤为必要,这也是出台“三道红线” 融资新规的迫切性之一。数据显示,截止 2020 年 6 月底, 发债房企总有息负债规模为 11.3 万亿,较 19 年底增长 8.6%。在降低房企杠杆率的同时,应综合考量房企的融资压力, 平衡好行业金融风险与稳健运行。
“三道红线”下,评估房 企融资压力应重点关注有息负债与销售回款这两部分。主要 基于两点理由:一是“三道红线”监管的重点在于控制有息 负债增速,房企有息负债增速不得超过 15%;二是银行贷款、 债融、非标等融资渠道持续收紧,使得房企现金流更多依赖 销售回款,且销售回款占据房企资金来源一半左右。其他资 金主要由三部分组成:定金及预收款、个人按揭贷款以及其 他到位资金。其中定金及预收款、个人按揭贷款其资金都来 源于销售回款,销售回款占其他资金来源 94%左右。国内贷 款主要包括银行贷款与非银贷款(信托贷款),自筹资金主 要涉及信用债、信托、私募基金等投入的股权资金或明股实 债的资金以及民间借贷。因此,评估“三道红线”对房企现金流压力的主要思路 是:通过有息负债增速与销售回款增速的相对变化来反映房 企现金流缺口大小。具体而言,主要可以分三种情形:情形 一:当有息负债增速下降导致的资金缺口,可以通过销售回 款增速的提升来弥补,此时房企资金维持相对平衡状态;情 形二:当销售回款增速的提升不能弥补有息负债增速下降, 此时房企现金流面临一定风险,风险大小取决于现金流缺口 大小;情形三:当有息负债增速与销售回款增速同时下降时, 整个房地产行业面临资金链断裂的风险较大,二者下降的幅 度越大,其风险也就越大。在严控有息负债增速的背景下, 销售回款的增速就显得尤为重要。
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