面板行业报告（43页）

行业报告下载 2021年01月27日 07:41 管理员

面板是典型的中游制造业，上游分别为相关的材料、设备与组件，下游为智能手机、电视等产品的品牌厂商，面板行业衔接上下游。提到面板这个行业，总有一些标签 ——如“重资产”、“利润率低”、“现金流差”、“商业模式差”等。这些印象背后的主要逻辑是： 1）行业内在属性使得行业本身存在“泛摩尔定律”，即面板行业的王氏定理——每三年，标准显示器件价格将下降 50%，若保持价格和收益不变，产品性能必须提升一倍以上，有效技术的保有量必须提升两倍以上。 2） “泛摩尔定律”的存在使得后来者也能居上，但后来者居上的代价是持续、大量的重资产投入。在这个过程中，后来者既需要提高生产水平（提高良率）、也需要对可变成本进行控制。 3）企业从落后到追赶的过程中，由于竞争加剧、中游制造业过剩，行业对上游、下游议价能力都不足。这使得行业平均利润水平处于产业链底端位置，及所谓“微笑曲线”的最底端。为何作为中游制造业的面板行业符合“微笑曲线”？我们理解是，销售利润率的高低对应着护城河的深浅。

从产业链来看，上游无论是材料还是设备，研发与专利技术构筑了行业护城河，而高毛利是作为对研发前期持续投入的一种“补偿”，而下游是品牌、渠道的竞争，品牌的建立、渠道的铺设都需要前期的大量投入与维护，考验着公司的综合管理、组织能力。销售作为产业链的最后闭环，承担着整个产业链产值实现的最后一步，因此销售的高毛利也看作是对该风险的“补偿”。中间制造业作为产业链的中间环节，由于对下游议价能力较低，而竞争核心在于成本控制，故很难获得长期的超额利润：若有超额利润一定会吸引资本进入，而单纯的中游制造业缺乏有效的护城河阻止新进入者进入。 1.2. “泛摩尔定律”主导下，资产越投越重、剩者为王 “摩尔定律”被称为计算机第一定律，其内容是“IC 上可容纳的晶体管数目，约每隔 18 个月便会增加一倍，性能也将提升一倍”。摩尔定律是由英特尔(lntel)名誉董事长戈登·摩尔( Gordon Moore)经过长期观察总结的经验。“摩尔定律”背后的实质是晶体管技术的进步带来的效率提升。除了 IC 行业，在面板、LED、光伏等泛半导体行业，也存在类似摩尔定律的总结性规律，归根结底是技术工艺进步等综合因素带来的成本下行、效率提升：比如面板行业有所谓的“王氏定律”——“每三年，标准显示器件价格将下降 50%，若保持价格和收益不变，产品性能必须提升一倍以上，有效技术的保有量必须提升两倍以上”。

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