啤酒行业报告：供需两侧加固行业格局（33页）

行业报告下载 2021年02月09日 07:49 管理员

从这个角度判断，2013 年之后啤酒企业格局愈发清晰。啤酒行业原先多采取地盘战的策略，通常都是“大企买场，小企买店”的方式，即资本实力雄厚的啤酒企业直接通过并购生产厂迅速打出闪电战。而小企业由于资金相对匮乏，因此只能盘踞当地，通过瓶盖费返利或返酒等方式抢占终端，以守待攻。从多个角度分析，我们判断供需两侧共振造就了啤酒行业的产销量拐点： 1）供给端：成本挤压生存空间，行业并购从无序到有序我国啤酒行业整体是一个成本高度敏感型行业。我国啤酒行业经过多年的激烈竞争，总体吨价及盈利能力均偏低，ROE 主要靠周转维持。我们测算了 A 股啤酒上市公司整体的成本、费用及利润占比，其中成本端占比约为 6 成，而销售净利润率整体不到 10%。成本上涨挤压小厂生存空间，价格战无法持续。包装材料主要为玻璃、纸箱以及铝，其中铝价在 2015 年底开始触底反弹，玻璃和瓦楞纸均在 2016 年 7 月开始上涨周期。

原材料方面，大麦价格于 2016 年年中开始提升，啤酒花价格也自 2016 年开始逐年上涨。成本上涨致使 2018 年行业整体产量下滑严重。由于成本上涨明显，啤酒行业薄利多销的模式受到较大挑战，2018 年啤酒行业产量从 4401 万千升下降至 3812 万千升，小微啤酒生产厂难以平抑成本端压力，大企业虽有一定的成本优势，但产量仍然有所下滑。从供给格局的角度来看，我国啤酒行业集中度已接近于 90 年代的美国。美国啤酒行业集中度于上世纪 90 年代达到高点，CR5 占比约 90%。生产口径测算，行业 CR6（华润、百威亚太、青岛、燕京、珠江、重庆）占规模以上啤酒企业比例从 2011 年的 63.8%提升至 2019 年的 87.4%。而美国啤酒行业年产量拐点同样出现在上世纪 90 年代：美国啤酒产量自 1990 年达到峰值 2390 万千升，随后年产量开始缓慢下行。我国啤酒行业产量自 2013 年出现拐点：2013 年我国啤酒产量达到峰值 4983 万千升后年产量出现下行。结合我们整理的行业内并购事件来看，2013 年行业内并购事件频次显著减少，并且从并购无序化逐步转向有的放矢。2013 年往后，啤酒行业 CR6 产量也出现了下滑，下滑的原因则是主动关厂去产能所致。