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2025-04-19 12 化工行业报告
成本端主要由原材料价格强弱决定,自身环节的供需结构则更多影响产品利润,两者共同决 定了产品价格表现。故而,观察产品自身供需格局也显得尤为重要。疫情期间,全球范围内 出行强度减弱,“社交经济”显著收缩,进而抑制了纺织服装终端需求。出口方面:根据海关总署统计,2020 年 H1 我国“服装及衣着附件”出口金额累计同比 增速为-19.4%(美元计价可直接表示海外需求);同期“针织物及钩编织物”出口金额 累计同比(人民币计价)增速为-23.50%(若剔除人民币贬值因素则为-19.80%左右)。内需方面:根据国家统计局数据,2020 年 H1 国内服装、鞋帽及针纺织类零售额累计同 比增速为-19.60%;结构上,服装类消费抑制作用更加明显,其累计同比增速为-21.80%。 这也进一步说明依赖“社交经济”的消费品的终端需求在此次疫情环境下收缩更为明显。 原材料的弱势造成了产品成本端的塌陷,需求端的抑制致使产品利润空间受限。两方面因素 造成产品价格持续弱势。
上文所述疫情使得终端消费弱势,进而产业链向下传导受阻,其表征即行业出现累库现象。 从图中可知,2020 年 Q1 行业产成品存货价值在行业 PPI 处于历史低位背景下迅速累高,说 明存货价值由量贡献,其季度同比数据高于去年同期 24.45pct。通过量价对比,我们认为疫 情期间行业弱势原因与 2015 年有显著不同,2015 年的弱势更多是由生产端带来,表现为低 价量增,生产端强于消费端的特征;而此次疫情则属“量价双杀”,工业增加值和 PPI 均跌 入历史低位,故而我们认为此次行业景气程度相较 2015 年更弱。 另一方面,我们发现量的恢复快于价的复苏(符合当时复工复产背景),且两者速率不同。 2020 年 Q1 及 Q2 初期,我们更多能看到行业工业增加值的大力回暖,进入正值区间,后期 速度开始明显放慢。进入 Q3 末和 Q4,能明显看到行业 PPI 拐点出现,价格数据开始逐渐 好转。在生产端已基本恢复的背景下,价格方面的表现更值得关注。
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