合成纤维及树脂行业报告：化纤行业、涤纶长丝、粘胶短纤（21页）

成本端主要由原材料价格强弱决定，自身环节的供需结构则更多影响产品利润，两者共同决 定了产品价格表现。故而，观察产品自身供需格局也显得尤为重要。疫情期间，全球范围内 出行强度减弱，“社交经济”显著收缩，进而抑制了纺织服装终端需求。出口方面：根据海关总署统计，2020 年 H1 我国“服装及衣着附件”出口金额累计同比 增速为-19.4%（美元计价可直接表示海外需求）；同期“针织物及钩编织物”出口金额 累计同比（人民币计价）增速为-23.50%（若剔除人民币贬值因素则为-19.80%左右）。内需方面：根据国家统计局数据，2020 年 H1 国内服装、鞋帽及针纺织类零售额累计同 比增速为-19.60%；结构上，服装类消费抑制作用更加明显，其累计同比增速为-21.80%。 这也进一步说明依赖“社交经济”的消费品的终端需求在此次疫情环境下收缩更为明显。 原材料的弱势造成了产品成本端的塌陷，需求端的抑制致使产品利润空间受限。两方面因素 造成产品价格持续弱势。

上文所述疫情使得终端消费弱势，进而产业链向下传导受阻，其表征即行业出现累库现象。 从图中可知，2020 年 Q1 行业产成品存货价值在行业 PPI 处于历史低位背景下迅速累高，说 明存货价值由量贡献，其季度同比数据高于去年同期 24.45pct。通过量价对比，我们认为疫 情期间行业弱势原因与 2015 年有显著不同，2015 年的弱势更多是由生产端带来，表现为低 价量增，生产端强于消费端的特征；而此次疫情则属“量价双杀”，工业增加值和 PPI 均跌 入历史低位，故而我们认为此次行业景气程度相较 2015 年更弱。 另一方面，我们发现量的恢复快于价的复苏（符合当时复工复产背景），且两者速率不同。 2020 年 Q1 及 Q2 初期，我们更多能看到行业工业增加值的大力回暖，进入正值区间，后期 速度开始明显放慢。进入 Q3 末和 Q4，能明显看到行业 PPI 拐点出现，价格数据开始逐渐 好转。在生产端已基本恢复的背景下，价格方面的表现更值得关注。