交通运输行业研究报告：交通运输类债标的（35页）

行业报告下载 2021年04月08日 06:31 管理员

中国险资配置对收益稳健性要求具有倾向性，偏好低估值、高股息类债资产。从中国保险公司 2020 年三季度末的重仓流通股情况看，除保险行业外，持仓市值位列前三的行业为银行、房地产、公用事业，分别达 4891.2、873.5、299.5 亿元。这三个行业具备共性特征，即估值均处于历史低位，股息率较高。偏好形成因素之一：险资作为 A 股市场重要机构投资者之一，监管对稳健收益有要求。2015 年短暂松绑险资入市限制时，原保监会在下发的《中国保险监督管理委员会关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》中明确要求“保险资金投资的蓝筹股票，应当符合保险资金权益投资相关规定，在境内主板发行上市，市值不低于 200 亿元人民币，且具有较高的现金分红比例和稳定的股息率”。

监管对险资收益的稳健性要求不言而喻，因此，入市的保险资产的最佳流向之一就是业绩确定性强、现金流稳定、具备持续良好的稳健分红政策的类债标的。偏好形成因素之二：IFRS9 的实施将高股息标的加速推入险资配置名单。保险机构陆续实施 IFRS9 国际会计准则，险企或将倾向于增加分红相对稳定、高股息股票的配置，将其归入“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，长期持有并通过高分红实现稳健投资收益。此外，当市场下行时，浮亏仅体现在其他综合收益中，从而降低公允价值变动对利润表的冲击。由上述定义可知，类债资产运营阶段的收入较稳定，同时现金成本占比低。收入的稳定性意味着该资产具有较稳定的产品定价模式，具体而言包括：（1）政府定价型，例如高速公路的通行费，在整个生命周期不变；（2）政府指导+市场调节型，例如铁路运输价格、机场大多数项目的收费、港口大多数项目的收费。（3）市场公允型，例如机场商业的租金或扣点。