电力行业报告：水电产业（21页）

“十四五”期间，我国水电迎投产高峰。2017-2020 年间，我国水电产业几 乎无大型水电项目投产，期间水电装机增速较低。近年，我国大型水电项目 包括位于全国第一大水电基地金沙江下游的乌东德、白鹤滩水电站以及位于 全国第三大水电基地雅砻江中游的两河口、杨房沟等大型电站预计都将在今 明两年完成投产，届时将为相应上市公司贡献业绩增量。川投能源主要依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河流域，以及 刚成功并购的青衣江、天全河流域等水电站进行开发建设运营，其中，公司 参股 48%的雅砻江水电是公司的核心资产。 雅砻江水电规划装机容量 3000 万千瓦，装机容量在全国十三大水电基地排名 第三。截至 2020 年底，雅砻江水电装机容量 1470 万千瓦，开发进度约 50%，仍有较大开发空间，当前雅砻江中游开发稳步推进，规划清晰，中游电 站投产后公司市场份额将进一步提升。截至目前，杨房沟水电站已实现 2 台机组投 产，两河口水电站预计于 2021 年 10 月实现首台机组投产。

根据相关公司公 告，雅砻江杨房沟水电站首台机组于 2021 年 7 月 1 日完成 72 小时试运行， 投入正式商业运行；2 号机组于 7 月 8 日完成 72 小时试运行，正式投入商业 运行。杨房沟水电站是国内首个百万千瓦级 EPC 水电工程。电站总装机容量 150 万千瓦，截至目前已投产 75 万千瓦。两河口水电站预计于 2021 年 10 月 实现首台机组投产。两河口：2015 年，四川省发改委发布《关于四川电网统调水电站试行临时分 类标杆上网电价的通知》，文件规定，年调节和多年调节水电站的标杆电价 为 0.39 元/千瓦时（税率 17%），不含税上网电价为 0.33 元/千瓦时。两河 口电站为多年调节电站，四川省实行水电丰枯电价，保守估计含税上网电价 0.33 元/千瓦时（税率 13%），不含税上网电价 0.29 元/千瓦时。经测算，两杨电站投产进入稳态期后，将新增净利润合计约 27 亿元，相比雅 砻江水电 2020 年 62.36 亿元净利润，增厚约 43%。新增的 27 亿元净利润 中，约 12 亿元作为投资收益归属川投能源，相比川投能源 2020 年 31.62 亿 元净利润，增厚约 39%。据测算，2021-2023 年，两杨电站投产带来的川投能 源归属母公司股东净利润增速分别为 4%、18%、15%。