汽车行业报告：趋势性补库即将开启（23页）

行业报告下载 2021年09月18日 07:56 管理员

当前汽车行业处于 2019 年 4 季度开始的库存周期中。结合汽车产成品存货和销量同比增速来看，我国汽车市场在过去 15 年里曾存在与宏观经济相关的 3-4 年库存周期。其中 2009、2015 年两次库存周期底部伴随着国家推出刺激政策而形成，待产业链补库开始后政府逐步回调购置税税率。本轮库存周期与之前几轮有一定差异：1）我国乘用车市场于2018年经历首次下滑，行业整体的预期可能偏保守；2）本轮补库周期在 2020 年 1 季度受到疫情影响，在 2020 年下半年至今受到缺芯压制。反应到数据上，我国汽车产成品库存未能发生累库，表现在存货货值上为没有站稳新高。从乘用车看：2019 年至今行业累库已停滞，显示行业开始应对中期调整趋势。我们从 2016 年 1 月份开始计算行业整体的渠道库存累库趋势（仅参考走势），结果显示行业累库进度在 2019 年年初便已经停滞，显示行业在面临景气度下行时已经开始采取应对措施。中国乘用车库存系数波动区间与美国接近。

我国乘用车月度库存系数±1 倍标准差区间为 1.3-1.9，美国车市的库存系数中枢在 1.4-2.5 之间（月度加权平均），±1 倍标准差区间为 1.7-1.9。总体上我国库存系数波动区间与成熟市场接近。零售累计同比增速位于近年高位。以上险数近似代表本土零售，1）月度同比看，由于 2020 年疫情干扰，选取 2019 年及 2018-2020 年均值两个基期进行观察。其中以 3 年均值为基期的同比数值波动较小，4M21-7M21 的同比数值已进入小幅波动区间（-6% 至+8%）；2）累计同比看，在 2020 年上半年低基数效应下 2021 年至今上险数累计同比增速位于近年高位区间，2021 年前 7 月累计分别同比+27.3%。下半年开始基数效应逐步消退，全年上险的累计增速预计向常规波动区间靠拢。头部车企份额下滑，市场集中度下降。1）头部车企份额下滑，2021 年前 7 月份额前 5 名的车企中一汽大众（#1）、上汽大众（#2）、上汽通用（#3）、吉利汽车（#4）市场份额均有所下滑；2）从市占率变化线性拟合结果看（斜率为正），市场份额有分散的趋势，以特斯拉和本土造车新势力为代表的新兴造车企业占比有所提升。