光伏行业报告：硅料逻辑（26页）

行业报告下载 2021年12月02日 07:14 管理员

多晶硅产能刚性且扩产周期长，更易出现供不应求导致涨价的现象。在光伏行业并不算长的历史上曾多次出现“拥硅为王”的局面，主要为发生在 2004-2008 年、2010-2011 年、以及 2020-2021 年的三次硅料价格大幅上涨，导致这些结果的直接原因都是短期需求超预期而供给没跟上（阶段性供需错配），但从本质上看，在一个高成长的行业，硅料作为技术/资金壁垒高（尤其早期）、产能刚性且扩产/爬产周期长的环节之一，叠加例行检修、生产事故等增加供给不确定性的因素，比其他环节更容易出现因供不应求而导致涨价的情况。  复盘多晶硅三轮涨价周期，后两轮中长协单都起到推波助澜作用。在 2006-2008 年第一轮“拥硅为王”后，下游客户为了锁定硅料供应，不少都选择与硅料大厂签订锁量锁价长单，部分企业（赛维 LDK、英利）甚至直接进入硅料生产环节，间接导致了相关企业的破产和陨落。近两年上下游签订的绝大多数都是锁量不锁价的长单，大量被锁定的硅料导致可以在现货市场交易的供给变少，在市场一致预期硅料紧缺且需求向好的情况下，现货价格更容易被进一步推高。全球加速脱碳，政策、金融助力新能源装机高速增长。随着近年来全球对气候问题的重视，各国政府及机构陆续制定了更为积极严格的零碳排放行动计划：中国、美国、欧盟等国家/地区宣布将在 2050/2060 年达到碳中和，其中法国、德国、英国、日本、韩国等超过 10 个国家已立法明确这一目标。电力作为全球碳排放量最多的三大行业之一（另外两个是交通和工业），是各个国家能源改革的重点领域。在碳中和目标下，因环保问题关停的火电、核电机组将为新能源装机腾出更多空间，同时碳交易、绿色债券等金融支持手段也将助力新能源装机高速增长，推动能源结构升级转型。

考虑到平价后光伏摆脱补贴依赖、具备更高自主性，需求增速主要取决于项目预期收益率；随着光伏持续降本提效、而化石能源发电因燃料短缺成本大幅上升，光伏相对优势持续扩大；平价后光伏摆脱补贴依赖和规划束缚，终端需求将具备极强的向上弹性，并呈现出对成本承受力的持续提升，中短期光伏新增装机量将基本由供给瓶颈环节产能决定。中长期需求则仍然可以基于各国减碳要求、用电量增速、终端用能电气化提升等宏观角度参数进行测算，这与短期需求的高弹性和预测逻辑的变化不产生矛盾。2022 年硅料为产业链供给瓶颈环节，其产能决定终端装机量。光伏产业链中硅片、电池片和组件等环节扩产周期较短（3-6 个月），难以成为产业链供给的限制因素，而扩产周期较长的环节硅料（18 个月以上）、玻璃（18 个月）和胶膜上游 EVA 粒子（3~5 年）有较大概率将成为供给瓶颈环节。 2021 年多晶硅产量约 57 万吨，按明年硅料产能释放节奏，预计 2022 年多晶硅新增产量 22~27 万吨，合计可满足 260~280GW 组件需求，同比增加 35-45%，与下游环节扩产产能比较，明年硅料大概率仍是供应链瓶颈。此外，考虑到能耗双控政策的收紧或将给新项目的投产节奏带来不确定性，令总供应量可能靠近预测范围下限。  全球能源成本上升、光伏成本承受力增强，明年均价有望保持 15 万以上。在今年硅料和其他原材料成本持续上涨的压力下，组件价格从 1.6 元/W 攀升至 1.8-1.9 元/W，但终端需求仍表现出较高韧性，2021 年 1-9 月国内光伏新增装机 25.56GW，同比增长 44%，预计全年装机有望达到 55-60GW。 2022 年随着硅料新产能的释放，组件价格将从高位回落，考虑到全球能源成本上涨和双碳目标，光伏终端需求及成本承受能力或表现超预期，硅料全年均价有望保持在 15 万元/吨以上，按照当前辅材价格和组件合理盈利水平测算，对应组件价格约 1.7~1.75 元/W。

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