建筑装饰行业REITs研究报告：REITs杠杆目标（29页）

正如 Hovakimian 和 Li（2010）所指出的，确定的目标在解释企业的调整率以及其 经济重要性方面起着至关重要的作用。 由于没有唯一的目标负债率驱动企业融资行为，很难说对一个不存在的目标 的调整速度应该是多少，或者调整速度的高低有什么经济意义。（第 10 页） 在我们的研究中，我们测试了目标债务比率的不同指标，以比较使用可观察指标 的结果与使用估计目标债务比率的结果。此外，Lemmon 等人（2008 年）建议分 析资本结构的时变决定因素对估计调整率的影响。他们认为, 如果在估算模型时 忽略了重要的时变决定因素，则调整率应大大降低。 3.2 数据 实证分析使用了 1993 年至 2013 年美国 REITs 的数据。我们使用季度数据，以便 我们的分析也能捕获当年发生的资本结构变化。REIT 数据来自 SNL 金融数据库 （SNL）。每日股票数据从证券价格研究中心（CRSP）和 SNL 检索。美国消费者 价格指数数据来自圣路易斯联邦储备银行的经济数据库。我们从样本中剔除了债 务比率连续季度观察值低于 6 的公司。

我们的最终样本包括一个由 287 个 REIT 组成的不平衡小组，共有 11147 个公司季度观察结果。我们通过包括已倒闭和被 收购的公司来避免生存偏差。我们分析中的因变量是公司杠杆率，也称为公司负债率。文献提供了不同的杠杆 测量方法。最显著的区别是账面杠杆和市场杠杆。账面杠杆与权益的账面价值计 算，而市场杠杆使用权益的市场价值。迈尔斯（1977）强调账面价值是指已经到 位的资产。他指出，账面价值支持的债务数额高于市场价值。由于额外借款被认 为与增量投资以及总借款与现有资产价值的一定比例有关，管理者有合理的理由 根据账面价值指定债务目标。 我们关注债务的账面价值，因为我们对资本结构的积极调整感兴趣。由于管理者 无法控制因市场价值变化而导致的负债率变化，因此市场杠杆率被认为不足以衡 量公司对目标负债率的积极管理。然而，账面负债率和市场负债率通常高度相关。 Marsh（1982）和其他研究发现，使用市场杠杆会导致类似的结果。本文的分析仅 限于基于账面价值的公司杠杆。具体而言，我们将债务比率定义为长期债务与资 产账面价值的比率。