电解铝行业报告：铝价波动加大（24页）

2020 年初新冠疫情爆发，从中国开始各国经济活动停摆，全球股票及大宗商品均出现 不同幅度的下跌，铝价本于 19 年 10 月自然见底，但受疫情影响自 20 年 1 月开始大 幅下跌，19 年 4 月跌至 1480 美金的低位。 新冠疫情爆发后，各国为稳定经济民生采取了不同措施，中国在全面封锁后疫情得到 控制，经济优先复苏，各个行业出现赶开工情况，房地产开发投资，新开工，竣工面 积等指标带动铝需求 v 型反弹；同时美联储为应对疫情带来的经济下滑，开始了无限 量 QE 的政策，天量流动性的注入带动股市和大宗商品市场大幅上行，美元快速下行 同样利好铝在内的有色金属。需求快速上行导致库存自高位开始下行，LME 库存由 7 月的高点 168 万吨快速下行至 12 月初的 135 万吨，铝价也从 4 月初的低点一路上 行，12 月初达到 2000 美金，涨幅接近 50%。 2021 年 3 月国家提出“双碳”政策，为铝价的进一步上行注入了东西。一方面，电解 铝作为碳排放大户，“双碳”政策制约了铝产量的释放，另一方面“双碳”政策大力 推进光伏和新能源汽车行业，光伏边框支架和汽车轻量化都是铝需求的新增量，供给 减需求增带动了铝价格的新一波上涨。从铝产品的应用领域来看，主要下游包括建筑，交通运输，电力，包装等，其中建筑 和交通运输是最主要的消费下游。据 Statista 统计，2020 年全球铝消费中，建筑占比 25%，交通运输占比 23%；

中国铝消费中，建筑占比 33%，交通运输 25%，电力占比 16%。因此在分析铝价过程中，建筑，交通运输以及电力的发展情况将对铝需求产生 较大影响。从过去 20 年铝价的走势来看，需求驱动的铝价上行主要有 3 次，第一次是 02 年启动 的中国城镇化驱动建筑铝材需求上行，第二次是 09 年“四万亿”带来的地产需求快速 释放，第三次是 20 年后赶施工，竣工周期上行以及新能源需求的共同驱动。 从铝价走势看我们认为影响铝价最重要的因素是房地产竣工周期中建筑用铝的需求， 从铝的下游需求结构看建筑是最主要的需求领域，也是判断铝价趋势最主要因素；光 伏和新能源汽车则是拉动铝需求的主要增量，在应用领域分析中，光伏和新能源汽车 将分别被列入电力和交通运输中。本轮竣工周期具有跟以往几轮不同的特点，首先，17 年后多数房企资金紧张采取了赶 开工延缓竣工加快资金回笼的模式，导致 17-19 年上半年新开工和竣工出现了较大幅 度的分化，本应于 18 年见底的竣工周期延后至 19 年 q3 才见底回升，19q3-q4 中国竣 工累计同比增速由负转正；其次，20 年初爆发的新冠疫情导致经济出现短期停摆，1- 2 月竣工增速断崖式下滑，3 月后中国迅速控制住疫情，竣工增速见底快速回升，21 年 1-2 月由负转正，同时由于去年的低基数累计同比增速达到 40.4%，此后一直维持 高位。后续由于 17-18 年赶开工导致本轮竣工周期相应延长，预计竣工的高增速将延 长至 2022 年下半年。