金属行业报告：金、铜、铝、钢铁、新能源金属（36页）

行业报告下载 2021年12月17日 06:14 管理员

我们预计 22-23 年全球精炼铜维持供给偏紧格局。短期看，目前海外供给或存在扰动，但地区限电政策下消费疲软，国家严控监管大宗商品价格氛围延续，美联储缩减购债，我们对铜价持谨慎态度，缺乏持续上涨动能，预计铜价或将维持震荡运行。中、长期看，新能源领域快速发展对铜需求增长起到了主要作用，22-23 年供需缺口或走阔，但因为货币政策收紧，铜价或维持高位震荡。中、长期：预计 22-23 年精炼铜供需缺口或走阔，铜价预期高位震荡按照资本支出相对铜矿产能增速领先 2-3 年时间规律，18-19 年资本支出回暖，21-22 年产能增量或有所提升，而 21 年资本开支的回暖有望在 24 年前后形成较大的铜矿产能扩增。预计 21-23 年全球精炼铜产量增速分别为 4.9%/3.7%/2.5%。原生铜矿方面，据 SMM、 WoodMac 和 Bloomberg 统计，21-23 年全球铜矿供给将分别增加 120/78/57 万吨，且增量主要来自于紫金矿业、第一量子等大型综合矿企，产能投放及产量实现能力强。再生铜方面，随着全球疫情逐步得到控制，以及中国废铜处理细则于 20H2 落地，叠加高位铜价刺激，基于 ICSG 数据，我们预计 21/22 年全球再生铜供给将恢复至 19/18 年水平，23 年继续维持正增长，预计 21-23 年分别增加 22.5/20.4/12.9 万吨。

综合考虑铜精矿到精炼铜金属收得率为 100%，则我们预计 21-23 年全球精炼铜供给分别增加 120/94/65 万吨，同比增速分别为 4.9%/3.7%/2.5%。预计 21-23 年全球精炼铜需求增速分别为 3.8%/4.1%/4.0%。据 SMM，20 年中国精炼铜下游消费集中在电力和家电等行业，占比分别为 49.4%/14.5%。据 ICSG 统计中国 13-20 年期间主要下游铜消费量以及对应的产业投资增速或主要铜消费产品产销等情况，考虑电力行业需求增长恢复至疫情前低增速水平，预计 21-23 年对铜消费加权增速贡献分别为 0.7%/1.4%/1.4%；家电行业保守考虑维持 20 年水平，预计 21-23 年对铜消费加权增速贡献均为 0.5%。综合前述假设，我们预计 21-23 年中国精炼铜消费同比增速分别为 2.2%/3.2%/3.4%。海外方面，我们基于 ICSG 对海外主要区域精炼铜需求（扣除新能源需求）相对主要经济体 GDP 绝对值（不变价），测算单位 GDP 铜消费强度；再基于经合组织对主要区域 22-23 年 GDP 预测和海外新能源产业铜需求，我们预期 21-23 年全球精炼铜消费同比增速分别为 3.8%/4.1%/4.0%。预计 21-23 年全球精炼铜供需缺口或走阔。基于前述测算，我们预计 21-23 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）分别为-43/-55/-97 万吨，占需求比例分别为-1.6%/-2.0%/-3.5%，供需缺口或走阔，但鉴于美国将开始实施 Taper，货币政策趋紧下美元有望走强，因此我们预计 22-23 年铜价将维持$9000-9500 高位震荡。